燃气Ⅱ行业点评报告：自2/10起对美LNG加征15%关税，美LNG进口占比有限，加关税后仍具成本优势

（以下内容从东吴证券《燃气Ⅱ行业点评报告：自2/10起对美LNG加征15%关税，美LNG进口占比有限，加关税后仍具成本优势》研报附件原文摘录）
投资要点
事件：2025/2/4国务院关税税则委员会发布关于对原产于美国的部分进口商品加征关税的公告。《公告》提到自2025年2月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税，其中，对液化天然气加征15%关税。
自美国进口的LNG占整体LNG进口/全国表观消费量比例较小，对整体供给影响有限。2024年中国LNG进口总量约7665万吨，其中自美国进口约416万吨，占比约5.4%；2024年中国天然气表观消费量4235亿方，自美国进口的LNG占比约1.4%。自美国进口的LNG体量较小，对整体供给影响有限。
根据中石油合同公式、城燃公司平均采购价进行推算，2024年沿海地区城燃综合采购价为2.89~3.35元/方。根据中石油对城燃公司的天然气销售合同进行测算，按照2024年国内现货价格3.2元/方、居民用气占比20%、淡季用气占比56%（2022.4-2022.10用气量占2022.4-2023.3用气量比例）的假设：2024年4月~2025年3月各省份城燃合同气采购价介于1.50~2.96元/方，全国加权平均采购价格为2.52元/方；其中沿海地区合同气采购价大多介于2.68~2.96元/方，比全国加权平均采购价高0.16~0.44元/方。城燃龙头2023年平均采购成本大多在2.83~3.01元/方，2024H1城燃龙头平均采购成本同比-0.10元/方，推算城燃龙头2024年平均采购成本大多在2.73~2.91元/方；沿海地区中石油合同气采购价比全国加权平均采购价高0.16~0.44元/方，推算沿海地区城燃综合采购价为2.89~3.35元/方。
测算2024年美国LNG长协到达沿海地区终端用户的成本为2.33元/方，叠加关税将达2.61元/方，在沿海地区仍具0.27~0.74元/方的价格优势。2024年美国天然气连续收盘价（HH）均值2.45美元/百万英热，1.15*HH+2.5可得到美国资源离岸价格（包括生产商合理利润以及液化费用）；加上船运费得到国内到岸价（根据Fearnleys数据，2021-2024年16万方的LNG运输船平均租金为10万美元/日，按照美国至亚洲的船运（往返）周期60天、一吨LNG=52.6百万英热计算，运费为1.62美元/百万英热）；缴纳增值税、接收站处理费、管道运输费即可到达国内用户端，按照美元兑人民币汇率7.2计算，美国LNG长协到达沿海地区终端用户的成本为2.33元/方。叠加15%关税后美国LNG长协到达沿海地区终端用户的成本为2.61元/方，沿海地区城燃综合采购价为2.89~3.35元/方，美国LNG长协在沿海地区与城燃采购成本相比具备0.27~0.74元/方的价格优势。
盈利预测与投资评级：供给宽松、成本下行局面不变；价格机制继续理顺、需求放量。加征关税主要影响具备美国气源的公司，如新奥股份，需关注后续公司的美国长协是否可通过转口等方式达到预期价差。1）城燃降本促量、顺价持续推进。重点推荐：【昆仑能源】【华润燃气】【中国燃气】【蓝天燃气】；建议关注：【新奥能源】【港华智慧能源】【深圳燃气】【佛燃能源】。2）海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：【九丰能源】【新奥股份】；建议关注：【深圳燃气】【佛燃能源】。
风险提示：经济复苏不及预期、安全经营风险，汇率波动