全球市场观察系列：DeepSeek引发全球涨跌互现？

（以下内容从东吴证券《全球市场观察系列：DeepSeek引发全球涨跌互现？》研报附件原文摘录）
本周（2025年1月27日-2025年2月2日），全球大类资产涨势收窄甚至转跌：MSCI发达市场扭转今年以来的上涨趋势，本周转跌（-0.5%），新兴市场相对于发达市场略微领先（0.3%）。
发达市场涨跌互现：受到DeepSeek影响，纳指领跌（-1.6%），日股跟跌（-0.9%），但是欧洲STOXX600及德国DAX分别上涨1.8%及1.6%，创下历史新高；新兴市场小幅上涨，印度及巴西分别上涨1.8%及3%，主要是基于两个原因：一是，印度及巴西尚未受到特朗普加征关税的影响；二是，印度政府推出减税政策（免除年收入120万卢比以下纳税人所得税），刺激了印度股市的上涨。
此外，海外降息预期抬升，长端国债利率下行。一是，鲍威尔在美联储议息会议后放鸽，叠加美国经济数据边际走弱，市场押注3月降息预期小幅抬升，美债利率下行5bp。二是，欧央行降息25bp，德国长期国债及英国长期国债分别下降10bp及2bp。
美国股指涨势暂歇，主要是受到DeepSeek对美股科技的冲击，拖累标普500及纳指的表现。总结来看，本周美股主要围绕着三大关键词：DeepSeek、财报、美联储。具体来看：
DeepSeek引发美股科技焦虑。1月27日，DeepSeek火爆出圈，以极低成本和少量芯片实现了与OpenAI等巨头比肩的性能，颠覆了游戏规则的DeepSeek成为美股科技加速下跌的催化剂，标普500及纳指分别大幅下跌1.5%及3%。但随后DeepSeek对美股的冲击缓释，主要是基于：1）扎克伯格重申2025年对Meta追加600-650亿美元资本投资计划；2）美股科技龙头已围绕其业务建立重要的竞争护城河，推翻Mag7并非易事；3）机构投资者认为DeepSeek削弱七大巨头表现的空间有限：根据Bloomberg的一项调查，88%的人表示在未来几周内DeepSeek对美国科技巨头的股票几乎没有影响，相反近60%的人认为关税政策才是美股波动的关键因素。1月28日，标普500及纳指分别反弹近1%及2%。
科技巨头财报不及预期。除Meta财报全面超预期外，美股科技中特斯拉、微软、苹果等均存在不同程度不及预期的业务板块，拖累美股科技下跌。
美联储降息的“新剧本”。美联储决议上删除了“通胀在朝着2%的目标取得进展的措辞”，只保留了后面的半句“（通胀）仍然高企”，显示出美联储对通胀再次加速上升抱有忧虑，市场认为这是一次“鹰派”不降息。
欧洲股市何以创新高？我们认为有几个因素：
一，欧洲股市连续3周上涨，主要基于补涨逻辑。2024年欧股年涨幅近6%，落后于发达市场中标普500（23%）及日经225（19%），也低于中国资产，比如恒生国企（26%）及沪深300（15%），反映出欧股在2024年是超跌落后，2025年出现补涨。
二，市场阶段性布局“低估”的欧洲。一是，近期美国基本面放缓，考虑到美国的安全性边际减弱，市场切换到相对更加安全且便宜的市场。因此资金为寻找更厚安全垫，从美股向欧股轮动（根据1月美银基金经理调查，1月份对欧洲股票配置出现了过去25年中的第二大增幅，使得对欧股的配置从22%的低配飙升至1%超配，而对美股的配置从12月份创纪录的36%超配降至19%超配）。二是，特朗普的关税政策尚未威胁到欧洲，市场担忧情绪缓解。
三，欧洲财报部分超预期。欧股一系列企业财报乐观，提振了欧股。截至2025年2月2日，在已经披露的138家公司中，除能源及公用事业外，其余公司营业收入均实现超预期上涨。
四是，欧央行如期降息25bp。欧洲央行如期降息25bp至2.75%，是2024年6月开启宽松周期以来的第五次降息。考虑到欧央行相较于美联储的宽松政策空间更大，弱欧元或提振欧股盈利预期。
全球股票ETF本周净流入加速，债券本周净流入加速：全球股票型ETF净流入$250亿美元（边际+$74亿美元），全球债券ETF净流入$101亿美元（边际+$25亿美元）；分风格来看，全球股票成长ETF净流入$68亿美元，价值ETF净流入$34亿美元；分国别来看，美国股票ETF净流入最多（$177亿美元），其次是日本及欧洲；新兴市场国家股票ETF都为净流入，只有印度股票ETF呈净流出（-$2.2亿美元）。
全球股票ETF行业类别中，科技、工业加速流入，其中科技在本月持续净流入；医疗保健加速流出，能源流出变缓，材料在本月持续净流出。
下周重点关注事件及数据：1）关税政策落地及反制。美国确认2月1日对中国加征10%关税，2月4日对墨西哥及加拿大加征25%关税，导致本周五道指下跌近1%。未来考虑到墨西哥及加拿大对美国关税采取反制措施（加拿大明确4日起，对价值300亿加元的美国进口商品加征25%的关税），以及特朗普关税行政令下周生效，关税政策持续存在变数；2）2月7日美国非农就业数据。
风险提示：全球基本面超预期，美联储政策超预期，全球贸易政策超预期。