全球市场观察系列：靴子暂时落地

（以下内容从东吴证券《全球市场观察系列：靴子暂时落地》研报附件原文摘录）
本周（2025年1月20日-2025年1月26日）全球大类资产继续普涨。MSCI发达市场涨幅领先新兴市场：MSCI发达及新兴市场分别上涨2.9%及1.4%，延续上周上涨趋势。欧美股指上涨，美国三大股指继续全线上涨，纳指涨幅突出（3.7%），标普500指数周内创下新高。中国资产基本全线收涨，恒生科技领涨（2.2%），创业板指上涨2%。考虑到本周日央行加息25bp，将目标利率从0.25%上调至0.50%，长端日债上行近3bp。
美国三大股指继续上涨，美股上涨的背后主要有两个原因：一方面，主要是科技股驱动：特朗普上台后制定“星际之门(Stargate)”项目，在美国得克萨斯州建设首批10个数据中心等AI基础设施，为AI模型提供运算支持，这一历史上最大规模的人工智能基础设施项目，推动了美国AI及创新发展，带动美国科技股上涨。另一方面，则是特朗普在达沃斯论坛上表态：“美联储立即降息，且全球应该一起降”，带领全球风险资产全线上涨。从美股行业来看，受益于AI新基建计划及利率下降，通信及金融、地产行业涨幅靠前。
中国资产连续两周上涨，海外政治不确定性阶段性落地成为重要催化。特朗普就任后，对华关税表述趋于缓和，力度和节奏上均好于市场预期，尤其从对华加征60%的关税弱化至10%，外部风险阶段性缓和信号，为中国股市带来利好。此外，1月22日多部委联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，引导中长期资金入市，保险资金入市堵点逐步打通，有望推动资金进一步流入。
日本加息落地+科技股崛起，股市转涨。日经225本周转为上涨，首先，虽然本次加息幅度较大，但市场提前已经充分price in。叠加日元套息头寸平仓压力较低，且外部环境中尤其是美国经济增长有韧性，不具备衰退风险，导致日股深度下跌的内外因素皆不具备。其次，美国人工智能相关基础设施的开发涉及日本软银集团，历史上最大的人工智能基础设施项目将吸引前所未有的投资。美国市场的良好表现及多项人工智能巨头的战略布局刺激下，日本股市连日走强。
往后看，我们认为日股仍存在上涨空间：1）日本经济有望继续恢复，对日本股市支撑有底；2）企业治理改革有望持续增厚日股EPS。不过，特朗普全球加征关税的风险仍在。日本高度关注特朗普关税风险。
欧洲股市继续上涨，信心是关键。一是，欧洲股市的小幅上涨反映了市场对经济复苏的乐观预期：失业率下降和企业业绩改善，经济活动逐步恢复提振了消费者信心。二是，特朗普未立即实施对欧洲的关税，态度趋于缓和。三是，全球基金经理重新开始押注欧洲，1月最大的资金变化是从美股流出（从36%超配降至19%）流入欧洲（从低配1%增至超配22%）。
全球股票ETF本周净流入减慢，债券连续两周呈净流入放缓：全球股票型ETF净流入$176亿美元（边际-$110亿美元），全球债券ETF净流入$76亿美元（边际-$52亿美元）；分风格来看，全球股票成长ETF净流入$76亿美元，价值ETF净流出$7亿美元；分国别来看，美国股票ETF净流入最多（$128亿美元），其次是欧洲及韩国；中国股票ETF净流出最多（-$6亿美元），其次是印度及亚太地区（日本除外）。
全球股票ETF行业类别中，科技、工业加速流入，能源加速流出。具体金额上看，全球股票ETF6个行业呈现净流入，其中最多的行业是科技（$18.5亿美元）、第二是工业（$8.6亿美元）、第三是金融（$5.2亿美元）；全球股票ETF有4个行业呈现净流出，其中净流出最多的行业是能源（-$8.6亿美元）、第二是材料（-$1.7亿美元）、第三是通信（-$1.3亿美元）。
下周重点关注数据及事件：1月30日凌晨美联储议息会议，以及欧央行议息会议。
风险提示：全球基本面与政策超预期，全球地缘政治风险超预期，历史经验不代表未来，行业不确定性风险，数据统计及测算的误差风险。