2025年美国总统就职演说点评：美国放在首位，开启常识革命

（以下内容从东兴证券《2025年美国总统就职演说点评：美国放在首位，开启常识革命》研报附件原文摘录）
事件：
特朗普就职。
主要观点：
1、就职演说比预期的理性，非法移民和通胀居于首位
2、关税政策节奏不及市场预期，但不能以此认为最终落地的力度不及预期
3、涉及中国较少，预计双方先谈判，后关税
4、美国年内通胀压力比去年年底预期的略有减轻，但仍保持一定水平
5、对美股保持中性偏积极
6、原油价格更取决于全球经济基本面
就职演说中，特朗普强调其政策基调为“美国放在首位”，签署一系列历史性的行政命令，开启“常识革命”。提及的政策顺序为非法移民、通胀（传统能源、制造、终结绿色新政），对外贸易（建立外部税务局）、政府效率部，社会公正（性别、种族）、军事、对外扩张（墨西哥湾、巴拿马运河）等。
点评：非法移民和通胀居于首位。特朗普再次当选表明美国社会对非法移民和通胀容忍度降低，这两项议题在就职演说中的排位也体现了这一点。对于移民问题，从特朗普第一个任期和随后拜登任期中非法移民迥然的表现来看，并不确定特朗普的政策能够根本解决这一问题。总体而言，就职演说更多着力于美国内部改革，比市场预期的略微理性。
特朗普在就职演说中将通胀归咎于大规模超支和能源价格。因此他将1）通过大力开发传统能源并出口能源，将动用地球上最大的石油和天然气储量，降低价格，重新填满战略储备并出口，用“液体黄金”再次成为一个富裕的国家；2）重振制造业。对汽车行业，结束绿色新政，撤销电动车强制要求，拯救汽车行业；3）成立政府效率部，减少政府对经济生产活动的干预。
点评：美国从奥巴马执政时期就已成为全球原油出口前三的国家，其能源产量已经具有相当规模。从数据上看，通胀与原油价格高度相关，通过降低原油价格来降低通胀的想法有一定的依据。对于重振制造业的细节着墨不多。即使实现制造业回流，或集中于中高端。经过几十年的国际贸易分工，中低端制造业的成本控制达到极致，利润率也较低。从成本收益比来说，制造业回流不会发生在中低端，更可能聚焦于利润率较高的中高端制造业，例如芯片、汽车、飞机、生物医药等。因此，美国制造业回流对其他发达国家影响较大。此外，回流的效果还取决于美国政府与工会之间的关系。过去8年，美国制造业回流的效果并不显著。
就职演说中没有特别提及对内减税的措施。特朗普第一任期中对内减税的法案于2017年12月正式生效。本次减税政策是基于上一次减税法案的改进，预计落地速度略快于上一次。
改革贸易体系。通过关税和税收保护美国工人和家庭，成立外部税务局，从外国收款（关税、税收和收入等）。
点评：特朗普认为对外部征税可以使美国富裕。但历史上美国的制造业能力与当前不可同日而语，关税客观上对通胀有一定的推升作用。从目前落地关税的节奏上，显然，特朗普政府对通胀和外交关系均有所考虑，并没有像之前宣称的上任第一天就启动关税。对全球10%的关税没有即刻落地，推升了市场的乐观情绪。但在就职演说中，特朗普也没有特别提及对内减税措施，所以并不能以此推测其他政策最终落地的力度不及预期。目前能够确定的为2月1日可能对加拿大和墨西哥的25%关税，主要来自其认为这两个国家的非法移民和毒品对美国造成伤害。对多数国家而言，若能达成新的贸易协议，则关税可免。