食品饮料行业跟踪周报：白酒春节前瞻：降速筑底，破而后立

（以下内容从东吴证券《食品饮料行业跟踪周报：白酒春节前瞻：降速筑底，破而后立》研报附件原文摘录）
投资要点
节前动销：大众消费有待启动，商务需求持续探底。参考多地渠道调研反馈，2025年春节白酒旺季氛围尚待启动，其中节前大众消费仍相对偏淡（需重点观察节前一周），商务及企业礼赠需求则持续走弱。1）居民端：①受收入预期影响，自饮、聚饮消费相对偏淡。②返乡家宴及婚宴需求将是大众消费的重要承托项。一方面，部分酒店及终端反馈年后宴席预订场次同比稳中有升；另一方面，参考2025年春运客票预订及目前客流数量，预计2025年春节返乡人数有望实现同比增长，春节假期宴席氛围具备较好的客群基础。2）企业端：目前宏观刺激政策效果尚待传导，节前企业年会、团购及送礼需求继续走弱，预计2025年春节期间高端、次高端白酒动销同比降幅较2024中秋国庆略有收窄，但仍然承压。
渠道备货：终端拿货进一步走弱，库存及价盘是主要堵点。回顾2024年，虽然上市酒企陆续自24Q2逐步淡化回款要求，优先推进控货稳价工作，但相较弱势的需求表现，酒企全年供给仍显得相对宽松，渠道去库尚未取得实质性进展。2025年春节，在动销走弱背景下，渠道库存及价盘压力对渠道拿货影响更为突出。1）终端层面：面对消费需求的不确定性，面对上市酒企动销表现相对较好的产品，终端拿货意愿也有所走弱，1是烟、酒动销走弱令流通终端资金周转进一步承压；2是弱势供需导致白酒批价普遍回落，价盘倒挂亦削弱终端拿货意愿。2）经销商层面：2025年春节开门红期间，经销商垫资回款比例及库存水平相应走高，预计回款压力将自节后进一步传导至酒企侧。
酒企分化：量价表现各异，有待去库破局。基于不同价格带及区域经济beta，当前各上市酒企量价统筹余裕各有不同，库存风险释放进程亦不尽一致。1）高端酒：茅台经过产品结构调整，认为普飞当前批价水平，已极大缓解供给消化压力，有望从容兑现“供需适配”，而五泸量价表现仍存不确定性。2）次高端酒：当前渠道对弱势动销产品拿货意愿较低，预计多数次高端产品回款有待节后兑现，仅汾酒表现相对稳定。经过24Q4~25Q1挺价，预计汾酒终端数字化管理推进有望更为顺畅。3）区域酒：开门红期间酒企打款政策同比基本保持稳定，但终端拿货进度同比回落，渠道库存或将面临动销考验，需重点跟踪节后反馈变化。
行业投资建议：白酒维持“节奏优于个股”判断，建议低位适度布局，大众品个股突出，四维度边际变化选股。白酒：推荐产品组合均衡发力、业绩增长能见度高、库存风险较早出清的贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘，关注销售规模及估值修复空间较大的泸州老窖、珍酒李渡。大众品：头部品种重点持续推荐东鹏饮料、安井食品、伊利股份。在提振内需大背景下，推荐餐供及调味品顺周期板块重点个股宝立食品、立高食品、天味食品、颐海国际、千味央厨。零食仍是2025成长领先的板块，弹性重点推荐三只松鼠，万辰集团，稳健推荐盐津铺子，关注西麦食品、甘源食品。饮料推荐强回购品种承德露露，以及第二曲线具有想象空间的百润股份；乳业推荐蒙牛乳业，关注新乳业，弹性推荐布局妙可蓝多。
风险提示：消费修复不及预期风险、行业竞争加剧风险、成本红利衰减及食品安全风险。