电网2025年度策略：冬寒料峭处，春暖处处生

（以下内容从华福证券《电网2025年度策略：冬寒料峭处，春暖处处生》研报附件原文摘录）
摘要
行业分析：24年国内核心电网指标景气持续，出口数据1-11月电缆、变压器及互感器增速居前。截至24年11月，国内电网工程投资额累计5290亿元，同比+19%，增速较22及23年明显提速；国网及南网24年电网投资增速指引分别为6092亿元及1730亿元，保持较高增速。细分领域方面，国网输配电1-6批合计中标729亿元，同增8%；国网数字化1-4批合计中标46亿元，同增19%；南网配电设备合计中标126亿元，同增52%；国网1-3批计量产品合计中标223亿元，同增17%，配网设备增速超电网整体增速。出口数据方面，1-11月电缆、变压器及互感器增速居前。
国内线：特高压进入估值重塑区间，配网端数字化投资有望加速。1）特高压：建设提速带来的预期修复，受23年集中招标影响，24年节奏低于预期，“十五五”外送通道压力倒逼特高压再提速，25年预期招标“三直四交”，且多条线路交付明显增厚业绩。伴随柔直成未来主体，渗透率提升，关注背靠背工程、电源侧百万伏并网直连、国产替代等预期差。2）数字配网：伴随大规模新能源、用电负荷及电力电子产品并入，配网建设必要性提升，而受特高压投资挤占，配网投资增长或将率先体现在数字化方面。国南网加速数字电网布局，国网计划20-25年基本建成、26-35年全面建成
具有中国特色且国际领先的能源互联网；南网计划“4321”建设方案助力数字化转型，25年基本建成数字南网。
出海线：欧美电网建设高景气持续，变压器、配电、电表三轮驱动。电力设备老化严重进入更换周期、新能源基建及数据中心带动用电量上涨、新能源并网排队现象严重为驱动美国电网投资增加的三大因素，24年美国电网及储能投资金额约为1240亿美元，19-24CAGR约为11%。能源转型目标下风光装机高增及电网老旧驱动欧洲电网投资增长，24年欧洲电网及储能投资金额约为1000亿美元，19-24CAGR约为12%。变压器：全球供不应求或将持续到27年，北美及中东非洲紧缺严重，目前价格及交货周期持续走高，根据Transformer Technology预计，27年全球需求约为238万MVA，24-27CAGR达6.3%。配电：新能源并网扩容叠加电气化需求高增，根据EY，25-50年欧盟27国及挪威年均配电网投资或超670亿欧元；根据PowerTechnology Research，替换需求为美国配电变压器增长的主要驱动因素，预计30年市场空间达140亿美元，24-30CAGR达9.10%。电表：根据Berg Insight，23年北美/欧洲/亚太地区智能电表渗透率分别为80%/60%/61%市场较为成熟，预计北美/亚太29年智能电表将达到1.83亿/12亿台，23-29CAGR分别为3%/6%，预计欧洲28年智能电表将达3.26亿台，23-28CAGR达6%。拉美及中东非洲地区渗透率较低，增速较快，预计拉美地区23-29CAGR达21%，中东非洲地区23-28CAGR达7%。
投资建议：国内线：1）特高压：年末特高压估值有望重塑，国网有望加紧12月核准招标，建议关注许继电气、平高电气、中国西电等头部特高压厂
商；2）数字配网：配网建设加速为大概率事件，受特高压投资挤占，配网投资增速或反映在26年，短期数字化方面配网投资增加确定性较强，建议关注四方股份、国电南瑞、国网信通、威胜信息。出海线：1）主网平台：欧美电网老旧现象严重，数据中心等基础设施建设拉动用电量增加以及新能源渗透率提升带来电网扩容需求三重拉动，海外电网建设高景气持续，建议关注具有主网平台优势的思源电气、华明装备、神马电力；2）变压器
美国新政府增加关税带来的对美出口压力，建议关注拥有渠道优势及海外产能的国内变压器出海厂商金盘科技、伊戈尔、明阳电气、扬电科技（突破欧洲市场），以及具备出海能力的零部件龙头望变电气、华明装备、云路股份；3）配网&电表：海外配网&电表空间广阔，欧美、亚太、中东、
拉美、非洲等地需求高企，建议关注配网龙头三星医疗以及海外地区分布广阔的电表出海龙头海兴电力。
风险提示：国内电网投资进度不及预期、海外电网投资进度不及预期、地缘政治因素的不确定性。