央行再次释放坚定稳汇率信号

（以下内容从中国银河《央行再次释放坚定稳汇率信号》研报附件原文摘录）
摘要：
2025年1月13日，中国人民银行、国家外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.5上调至1.75。同时，央行披露近日中国外汇市场指导委员会会议召开，部署了加强外汇自律管理有关工作。在1月9日公告发行离岸人民币央票之后，央行又启用两项汇率政策工具进行逆周期调节，释放重要政策信号。我们在2025年1月9日的报告《央行坚定维护人民币汇率韧性》已强调，央行释放坚定维护人民币汇率韧性的政策信号，人民币汇率将在合理均衡水平上保持基本稳定。
央行再次释放坚定维护人民币汇率韧性的政策信号。全口径跨境融资宏观审慎调节参数是用于控制和管理境内企业和金融机构跨境融资规模，是央行汇率政策的重要工具之一。跨境融资风险加权余额上限是企业或金融机构可以进行跨境融资的最高额度，其计算公式为：跨境融资风险加权余额上限=资本或净资产*跨境融资杠杆率*宏观审慎调节参数。央行通过该参数可以灵活调节跨境融资规模，参数提高意味着企业和金融机构可获得更大的跨境融资空间。2016年推出参数以来共有五次调整，本次调整后执行的1.75是参数设置以来最高值。本次上调有利于引导和优化企业和金融机构的资产负债结构，同时有助于增加境内美元流动性，维护外汇市场稳定运行。这是央行稳定汇率的又一项举措。
央行的汇率政策工具箱已打开，未来可能继续推出。2024年末，中国人民银行货币政策委员会召开2024年第四季度例会，与上个季度相比边际变化主要聚焦三个方面，汇率便是其中之一。本次例会是在预判可能出现冲击的情形下，前瞻性对市场预期进行引导，对于汇率的表述新增三个“坚决”，强调保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。央行的汇率政策工具箱包括离岸央票、离岸政府债券、外汇自律管理机制、外汇风险准备金率、外汇存款准备金率、跨境融资宏观审慎调节参数、逆周期因子等，我们预计后续汇率政策工具可能陆续推出。人民币汇率将在合理均衡水平上保持基本稳定。
人民币汇率将在合理均衡水平上保持基本稳定。展望2025年，从影响人民币兑美元汇率的四个因素来看，中美名义经济增速可能是积极支撑因素，中美货币政策与外汇供求关系影响偏中性，央行汇率政策是积极支撑因素。美国加征关税实质性落地之前，人民币可能在7.1-7.3的区间波动。当下人民币面临的环境与2018-2019加征关税时期已显著不同，我们认为即便加征关税落地，对人民币冲击将弱于2018年。第一，美国已进入降息周期，而2018年美国处在加息周期；第二，从国内来看，本次中国财政扩张可能开启的时间更早，目前中国政府债务成本低于经济增速，政府债务使用效率较高，财政扩张对汇率构成支撑。