公用事业及环保产业行业研究：海外视角看：入市核电复兴由何驱动？

（以下内容从国金证券《公用事业及环保产业行业研究：海外视角看：入市核电复兴由何驱动？》研报附件原文摘录）
投资建议
核电于 AI 算力-电力系统中的地位预期提升，美国市场化核电兴衰历程提供前车之鉴、国内核电入市机制一定程度上体现了电价稳定预期。当前，年协电价博弈进入尾声，我们继续看好核电运营商稳健成长，建议关注：中国核电、中国广核，同时建议关注核燃料、核电新技术设备等上/中游环节。（完整推荐见文内）
行业观点
1. 本轮美国核电复兴由何驱动？
高密度清洁能源转型、大国核技术博弈、 AI 算力基建带动电力基建，三重因素共同作用下，形成核电复兴预期。
2. 美核电复兴的政策/市场化工具有哪些？
美国通过提升存量/新建市场化核电的经济性，提升核电在 AI 算力-电力系统中的重要性，同时重新构建起国内核产业链，掌握核电新技术主动权。这一发展思路与我国不谋而合——以核电反哺核工业。
气价下行、用电需求增长不足、带补贴新能源快速增长带来电价下行，是美国在运市场化核电承压、新建核电少的根因（电价端下行包括电量/容量电价两个市场的走弱）。
由于核电非可再生能源，无法从 RPS 绿证体系中获益，因此 2016 年起五个州陆续开启零碳补贴项目（ZEC）以核电的零碳价值为由，率先针对经营困难的核电提供补贴。 22 年后拜登 IRA 清洁能源法案从联邦层面为核电提供税收补贴、提升了与带补贴新能源同台竞价的公平性，且新建/重启/新技术核电补贴力度＞在运。
数据中心-核电 PPA 签订案例，突出核电可靠性溢价/环境溢价。 Talen 与 Constellation 两家核电运营商 24 年内分别与 Amazon、 Microsoft 签订了核电 PPA，根据两方测算， PTC 价格（IRA 税收补贴后电价）以外的电价收益贡献将占到 40%~50%，对于两类溢价的前景看好。
3. 国内核电入市前景如何？
与美国相比，国内核电牌照集中度更高，在成本控制和厂址顶层规划方面优于美国。从目前核准情况看未来 5~10年国内核电装机端增长具有持续性，新机投运前 5 年受益于税收优惠与免计提乏燃料费、盈利较好。目前国内市场化核电收益结构为单一电能量收益、以差价合约作为主流的价格维稳工具、价格水平总体处于核准价上下；伴随容量机制成熟后向容量市场进一步转型、核电可靠性溢价有望体现在收益结构内；零碳目标驱动下， AI 数据中心-核电多年 PPA 等新模式值得期待。
4. 国内核电新技术落地节奏如何？
国内核电新技术投资围绕核电“三步走”战略，从三代核电（热堆）到四代核电（快堆）到聚变堆。国内四代核电技术目前处于国际领先地位，高温气冷堆已商用并完成了第二台机组核准（电-汽联供），落地最快；中核玲珑一号 SMR 商用堆（全球首个）预计于 2026 年并网，将是下一个重点落地项目。此外，快堆与聚变堆预计分别于2035 年、 2050 年建成商用堆。
风险提示
电力供需趋于宽松风险； 核燃料成本上升风险；核电核准持续性不及预期风险；核电新技术突破不及预期风险等。