特朗普2.0跟踪系列研究之一：五大方面，重新审视特朗普“新政”

（以下内容从中国银河《特朗普2.0跟踪系列研究之一：五大方面，重新审视特朗普“新政”》研报附件原文摘录）
核心观点：特朗普真的那么强势吗？本文尝试从五个方面，在特朗普宣誓就职前，重新审视特朗普2.0时期的政策效果。我们认为“新政”的实施力度难免会打折扣：其一“三权合一”的特朗普政府面临党内多重矛盾，众议院的席位领先并不稳固；其二，通胀压力和政策成本对大规模加征关税以及驱逐移民形成掣肘；其三，作为商人，特朗普政策的可交易性仍将延续，“大棒加谈判”的情况预计还会重现。短期内市场仍在交易美国通胀和增长中枢的抬升以及降息预期的压缩，对于高度不确定的政策的定价力度已经超出经济基本面本身。不过，一旦诸多政策如果“打折”实现或导致美元指数和美债收益率的走势出现阶段性反转。
特朗普真的实现大权独揽了吗？特朗普在党内面临三大矛盾，一是建制派和MAGA派的矛盾、二是MAGA派和马斯克的矛盾，三是“特朗普新政”面临的协调性矛盾。首先，目前虽然特朗普看似三权在握（立法、司法和行政），但众议院共和党仅领先2席且只有217票，理论上只要有一票倒戈，法案就无法顺利通过。实际上，在2025年1月3日众议院议长选举第一轮投票中就出现了这样的情况。建制派和MAGA派如果遇到诉求不一致的法案，可能就会导致特朗普无法全面随心所欲地通过法案。其次，MAGA派和马斯克的矛盾也逐渐加深。来自平民白人的MAGA派支持者和马斯克等后加入特朗普团队的精英群体利益诉求本身就不一致，MAGA派认为外国移民、全球化剥夺了他们的工作机会；而马斯克等科技精英则需要外来劳动力或市场赚取收益，双方诉求的结构性冲突也加剧了特朗普内政实施的难度。最后，特朗普“新政”面临协调性矛盾。颠覆性和破坏性的内阁人事任命以及新阁员对于激进改革的支持力度，都使得政府陷入混乱的几率大幅增加，联邦基层雇员的配合度也会影响其施政进度。
对华关税真的会大幅加征吗？目前较为可能的关税手段主要包括：(1)援引国际紧急经济权力法案（IEEPA)，通过总统宣布国家紧急状态直接加征关税；（2）新一轮“301调查”；（3）取消中国“永久正常贸易伙伴关系”（PNTR）。整体上，考虑到特朗普“控通胀”诉求、准财政部长贝森特(Bessent)对关税加征相对理性且温和的态度以及关税背后平衡贸易逆差和促进制造业回流等目的，对华大幅前置加征关税的可能性并不算高，但有针对性的分批加征恐难以避免。特朗普仍较为可能利用IEEPA在就职初始小幅前置加征关税，短期以此作为筹码进行进一步的贸易磋商；而301调查带来的关税上调也可能在2025年中进一步落地。
俄乌是否能快速实现停火？特朗普在竞选期间说过如果他上台，俄乌会在“24小时内实现停火”。虽然特朗普对实现停火雄心勃勃，但12月26日俄罗斯外长拉夫罗夫已明确拒绝泄露的特朗普团队和平协议。一方面，西方和俄罗斯在地缘利益上存在系统性矛盾，另一方面，俄罗斯当前在战局上具有较大优势，西方没有积累足够上桌谈判的筹码。地缘上，乌克兰一旦加入北约，俄罗斯将丧失黑海出海权，丢掉在中东和非洲的影响力，北约也会全面和俄罗斯接壤，因此北约的缓冲区和黑海出海权或是俄罗斯主要利益。从战场上看，俄罗斯在优势逐步扩大的情况下，俄罗斯就维持目前现状而停火的可能性也不大。
能源产量真的会提高？受益于开采限制的放开以及减税政策的利好，美国石油公司开采的积极性或得到一定的提振，但多重因素制约下，美国原油产量或较难实现大幅跃升。首先，由于美国石油生产商曾经历过因生产过剩带来的油价暴跌，其增产态度仍较为谨慎。其次，Bloomberg提供的数据表明，现有生产的运营成本较低，但新增产量的边际成本较高，包括巴肯页岩在内的边际产量需要每桶约70美元的油价才能实现盈亏平衡。因此页岩油开采成本较高，导致进一步增产可能对利润空间带来压力，削弱石油生产商的生产动力。尽管政策和市场条件可能为美国石油行业创造一定的增产机会，但供需平衡和成本结构或将使美国石油产量的实际增长趋于有限。
大规模驱逐非法移民能否真的实现？虽然包括CRFB等诸多机构的驱逐移民采用了100万人/年的极端假设，但历史数据表明这并不现实；同时，大量驱逐面临两大难题，即巨大的财政成本和实际执行困难。从国土安全局的数据来看，美国2000年以来基于驱逐令驱逐出境的人口平均每年约28.9万人，特朗普执政的前三年（2017-2019）平均驱逐出境约32.0万人，并没有显著高于其他年份。驱逐成本方面，美国移民委员会的测算表明，如果特朗普每年驱逐100万非法移民，则可能产生每年880亿美元的额外费用。此外，获得驱逐令也需要较为复杂的过程，包括由移民和海关执法局等机构识别或逮捕非法滞留者并确认其国籍、收押并使其上庭、法庭做出驱逐判决、被驱逐者再度上诉等复杂过程。确认无护照非法移民国籍的难度以及高昂的驱逐成本对美国财政产生的额外压力也意味着进行大规模移民遣返会面临明显的困难。即使按历史上限假设每年驱逐45万非法移民，则可能使失业率较基准情况走低0.18%左右，影响有限。