宏观点评：货币政策：合理理解“适度宽松”的“度”

（以下内容从东吴证券《宏观点评：货币政策：合理理解“适度宽松”的“度”》研报附件原文摘录）
事件
2024年12月中央经济工作会议提出货币政策要“适度宽松”，引发市场利率快速下行，10年期国债收益率从2.0%快速下行到目前1.60%左右，利率下行幅度达到40bps，不仅导致市场利率和政策利率的利差收窄到2020年以来最低值，而且长期债券利率和短端7天期逆回购利率出现“倒挂”。
观点
利率过快下行、对降息幅度的定价，或隐含着市场对货币政策“适度宽松”的片面理解，2025年货币政策宽松也有“度”，“适度”不仅包括适时降息降准，也包括多种政策工具呵护流动性。
“适度”意味着利率水平要适宜、与经济形势动态匹配：“适度宽松”的货币政策意味着2025年合理的货币供应量、保持低位的利率水平以及宽松的融资环境等，通过增加市场流动性、降低融资成本等方式，为经济持续回升向好提供金融支持，但并不意味着“大水漫灌”甚至“零利率”，良好的金融环境需要保持适宜的利率水平，但利率并不是越低越好，降息也有一个“度”的考量，即是要保持利率水平与经济形势动态适配，2024年至2025年实际经济增长仍然维持5.0%增速水平的情况下，适宜适度的降息可以通过激发市场融资需求和经济活动，带动增长预期和通胀预期回升，但是如果脱离“适宜”的要求，利率过低反而会产生“资源错配”和“脱实向虚”等负面影响，支持性的货币政策同时也是正常的货币政策，脱离中国经济形势的过度降息降准反而会损害经济增长前景。
“适度”指向在执行手段上，提供更多的流动性不仅需要降息降准，也需要多种结构性政策工具共同搭配协同：2024年以来新增设的政策工具，为创设更加宽松的流动性环境提供了更好的操作基础，在传统的降息降准之外，不断充实完善的货币政策工具箱，形成货币政策的“组合拳”，极大提高货币政策逆周期调节的有效性，而且增强了财政政策、产业政策、资本市场政策和货币政策之间的协同性。2025年货币政策“适度宽松”的“度”也体现为多种政策工具并行，新创设的流动性调节工具、存量的结构性工具与传统的降息降准操作一起，引导和激励金融资源促进经济平稳增长和结构转型优化。
风险提示：2025年1月20日特朗普就任总统，新政府组合政策路径尚不明晰，外围风险可能加大，美联储“降息”路径不明确，美债收益率和美元流动性尚有不确定性；中国更加积极的财政政策量级和支出节奏有待观察，人民币资产预期回报率是否如期回升；2025年关税风险或继续冲击欧元区经济和通胀，欧元区反应函数不明确，同时日本央行“加息”节奏不明确，人民币汇率波动率可能异常增大。