策略周观点：牛初的回撤：可类比99年Q3、13年Q2、19年Q2

（以下内容从信达证券《策略周观点：牛初的回撤：可类比99年Q3、13年Q2、19年Q2》研报附件原文摘录）
核心结论： 近期的调整，我们认为性质上属于牛市初期的回撤。 A 股历史上除非是盈利非常强的牛市（05-07 年和 09 年牛市），否则牛市大多会遵循“季度快涨—震荡休整—连涨 1 年以上”的节奏规律（ 1994-1997、 1999-2001、 2013-2015、 2019-2021 均是如此）。近期的调整，可类比 99 年 Q3、 13 年 Q2、 19 年 Q2。政策拐点后，投资者按照之前牛市的记忆，快速入场，但随后发现盈利拐点尚未出现，甚至部分政策低于预期，导致市场回撤较多。比如： 1999 年 519 政策拐点，但随后 1999年 Q3 国有股减持政策，让投资者反而担心政策利空，市场休整半年；2012 年经济和房地产政策宽松,2012 年底股市反转，但 2013 年 Q2 政策开始防经济过热，市场明显回撤； 2018 年底，去杠杆政策缓和、中美贸易担心缓和，市场随后反转，但 2019 年 Q2 政策没有继续超预期、中美贸易冲突继续，投资者担心重回熊市。回撤期间快速下跌阶段不会很长，大部分时候以震荡为主，交易量可能萎缩到接近之前熊市的水平。随后的震荡期间，会逐渐出现牛市最强 alpha 赛道， 2013 年的 TMT、2019 年的半导体新能源均是在休整后才凸显出来。短期来看，休整过后，接近春节前可能是重要买点。
（1）调整的性质：牛初的震荡休整，会让牛市信仰暂时破灭。 牛市初期一般快速涨一波修复熊市或之前 1 年大部分跌幅后，会进入休整回撤（时间长达半年-1 年）。
（2）牛初休整期，换手率和交易额可能会萎缩到“接近熊市”的水平。 比如 2019 年 Q1 过后，换手率（A 股成交额/流通市值）由 2.58%跌到 0.7%，跌到了 2018 年熊市末期 Q4 的平均水平（不是最低水平）， 但指数并没有跌回前低水平。 1999 年 519 第一波上涨后，全 A成交额从 751 亿跌到了 44 亿，也回到了 1999 年初熊市的水平， 但指数并没有跌回前低水平。
（3）休整过后才会出现牛市最强 Alpha 赛道： 2013 年的 TMT、 2019年的半导体新能源均是在休整后才凸显出来。 背后的原因可能是，2012 年之前的历次牛市中， TMT 都没有过很强的表现，所以牛市来了，投资者最先想到的，买入大概率有超额收益的是银行券商，而不是 TMT。而在震荡市， TMT 由于基本面优势逐渐凸显出来，才逐渐成长为新一轮牛市最强的赛道。 2019-2021 年电子和电力设备大部分超额收益是震荡期产生的。
（4）短期 A 股策略观点：休整过后，春节前可能是第二次买点。 一方面，季节性规律显示 2 月是 Q1 胜率赔率最好的月份。另一方面，更重要的是， 3-4 月是经济数据和居民热情能否继续加速的重要时点，春节前如果市场位置不高，买点比较安全。
风险因素： 房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。