宏观双周报：专项债优化稳投资，关注降准可能性

（以下内容从东海证券《宏观双周报：专项债优化稳投资，关注降准可能性》研报附件原文摘录）
投资要点
核心观点：国内专项债新规发布，预计扩容以及提效的效果将较为明显，作用将有所增强，起到稳投资的作用。12月MLF缩量续作，但全口径中长期流动性可能仍将保持净投放，支持性货币政策有望延续，短期关注降准可能性。11月整体经济数据反映内需仍有待进一步呵护，高频数据上显示地产销售仍在恢复中。美联储鹰派加息，市场预期明年降息步伐明显放缓，但若降赤字控通胀能获得成功，宽松逻辑可能会回归。A股延续分化走势，期待基本面验证或增量政策落地间任一变量得到确认。
专项债优化，作用效果有望增强。12月25日，国务院办公厅印发《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，从专项债的扩容、提效、预算平衡、加快发行和使用进行了新一轮的部署，预计专项债管理优化后，缺项目、发行慢等问题将得到有效解决，提升专项债使用的整体效率。1.扩容：实行“负面清单”+“正面清单”的管理，扩大专项债的作用范围。2.提效：试点“自审自发”+续发“绿色通道”。3.预算平衡：扩大偿还方式，建立专项债券偿债备付金制度。4.加快发行和使用。
支持性货币政策有望延续。央行缩量续作MLF，但影响淡化。12月25日，央行开展3000亿元MLF操作，当月到期量1.45万亿元，从资金面上来看，12月下旬以来，DR007中枢下移，流动性相对充裕。全口径中长期流动性或仍将维持净投放。10月央行买入国债2000亿元，进行买断式逆回购操作5000亿元，MLF口径当月净回笼890亿元；11月央行买入国债2000亿元，进行买断式逆回购操作8000亿元，MLF口径当月净回笼5500亿元。从10月及11月的经验来看，在拓宽货币政策工具箱的背景下，MLF余额逐步减少，但从整体中长期流动性上来看，仍然维持净投放。12月29日，央行行长潘功胜表示，降准政策实施后，银行业平均存款准备金率大概是6.6%，这个水平与国际上主要经济体的央行相比，还有一定空间。加大货币政策调控的强度，提高货币政策调控的精准性，有效落实存量政策，加力推动增量政策落地见效。预计9月24日国新办新闻发布会上提及的年内择机进一步下调存款准备金率25-50bps，仍有望在近期落地。
11月经济数据反映内需恢复并非一蹴而就。11月除工业生产外，主要经济数据多有回落，出口增速虽然也回落，但顺差规模有所扩大，预计四季度净出口对GDP的支撑力度仍然较高，但明年关税政策落地概率较高，这也隐含扩大内需更加重要。高频上，地产销售延续恢复。30城大中城市新建商品房销售面积12月前4周周均334万平方米，明显高于11月周均的258万平方米；12月前28日销售面积同比15.3%，虽然略低于11月当月同比19.8%，但总体反映地产销售仍在恢复过程中。
美联储鹰派降息。12月FOMC会议，美联储如预期继续降息25bps，将联邦基金目标利率下调至4.25%-4.5%。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上的言论相对偏鹰，他表示，政策立场的限制性明显减弱，在考虑更多利率调整时可以更加谨慎，如果通胀不能持续地向2%移动，可以更缓慢地取消政策限制性。同时点阵图也较9月更为鹰派，中值反映2025年可能仅降息两次，各25bps。会议后，CMEFEDWATCH显示2025年1月不降息的概率在90%以上。我们认为，当前美联储的谨慎，已反映出对于特朗普上任后政策不确定性的预期，尤其是对通胀目标是否能够实现的担忧。美国新任财长提名人贝森特主张消减财政赤字，“333”方案能否实现，目前仍然较难判断，当前市场对于美联储降息步伐在2025年大幅放缓的一致预期较强，未来美国若能实现降赤字控通胀，宽松的交易逻辑可能会回归。
权益表现分化。近10个交易日，上证指数上涨0.24%，同期创业板指下跌1.36%，科创50指数上涨2.91%。近两周，重要会议政策定调后，基本面继续验证，当前数据反映内需进一步恢复仍有待政策加力，海外方面美联储鹰派加息，特朗普政策仍有不确定性。短期来看，当前仍处于前期政策落地见效以及增量政策临近出台的叠加期。
风险提示：地缘政治风险；政策落地不及预期的风险。