煤炭行业周报：煤价止跌企稳，煤炭红利与周期属性攻守兼备行业周报

（以下内容从开源证券《煤炭行业周报：煤价止跌企稳，煤炭红利与周期属性攻守兼备行业周报》研报附件原文摘录）
本周要闻回顾：煤价止跌企稳，煤炭红利与周期属性攻守兼备
本周动力煤（Q5500）CCTD报价766元/吨，较上周环比跌11元/吨，其中本周五报价较本周四涨1元/吨；本周秦港平仓价报价758元/吨，并连续三日煤价维持该水平。总体来看，10月底以来煤价下降幅度已累计达100元/吨左右，本周煤价已逐渐止跌企稳。本周煤价止跌企稳主要受以下因素影响：（1）国内生产方面，12月16日山西省开展严厉打击非法违法采矿“冬季百日行动”，产地煤炭安监力度加大，叠加部分煤矿全年安全生产目标完成，煤矿开工率有所下降，截至12月22日晋陕蒙三省442家煤矿开工率83.3%，环比上周下跌0.4pct；（2）海外进口方面，受圣诞假期影响，进口煤贸易商报盘有所减少，且随着内贸煤煤价持续下跌，外贸煤进口优势明显减弱，截至12月28日进口印尼Q3800华南到岸价为453元/吨，较同品种内贸煤价格优势缩小至22元/吨，进口澳洲Q5500华南到岸价为756元/吨，较同品种内贸煤价格优势缩小至38元/吨，终端对国内市场煤的采购意愿增强；（3）国内需求方面，近期电煤消耗持续高位运行，带动电厂和港口持续去库，截至12月26日沿海八省电厂库存合计3507.7万吨，周环比下跌0.76%，截至12月28日秦港库存648万吨，周环比下跌4%。我们认为短期煤价悲观情绪有望缓解，后续政策面和基本面变化有望促使煤价止跌甚至企稳反弹：（1）长协价上限支撑及煤企自救行为：近期港口现货价格已跌至港口年度长协上限770元/吨的临界值，若现货煤价进一步下跌，电厂购买现货意愿将有望增强，并且若煤价大幅跌破770元/吨，煤企或采取限产保价等自救行为；（2）年度长协体制维护：自2017年开始构建的年度长协煤机制卓有成效，政策一直向“煤电双方盈利平衡”努力，而不是“煤和电顾此失彼”，煤电之间存在盈利均分的平衡点，价格也会出现止跌企稳；（3）煤电价格联动机制：电厂历年不是天然的空头，尤其是政策出台的303号文和1439号文，共同构筑了“保煤价即是保电价”的导向，而触发点位恰恰是770元/吨；（4）疆煤外运成本支撑：运输成本的刚性使疆煤出疆存在盈亏线，快速下跌煤价会触发疆煤发运量的减少，从而减少内地煤炭供给；（5）煤油价格联动：我们梳理测算，70美元/桶布油和800元/吨港口煤价做烯烃成本对等，在当前73美元/桶原油而770元/吨煤价下，煤化工成本优势明显。回溯2023年6月，秦港平仓价跌至759元/吨后迅速回升至770之上，彼时亦看到上述政策面和基本面的变化，当前煤价有望止跌甚至企稳反弹。
投资逻辑：煤炭黄金时代2.0，煤炭核心价值资产有望再起
煤炭股红利投资逻辑：当前国内经济运行偏弱，海外面临特朗普上台之后关税政策的打压，美国处于降息周期且国内利率也进入下行通道，市场股票投资更契合防御型的配置，此外保险资金已在11月底完成考核，当前已开始新的布局期，煤炭等红利板块且国资背景风险小，有望成为险资布局的首选方向。煤炭股周期弹性投资逻辑：当前无论动力煤还是炼焦煤价格均处于低位，随着供需基本面的持续改善，两类煤种有望企稳反弹，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤是完全弹性；当前宏观政策已表现力度很大，市场更期待政策落地后反映在需求上的真实效果，2025年“两会”之后，政策方案落实以及开春施工季的来临，煤炭的需求和价格均有望体现出向上趋势，煤炭股周期属性将显现。煤炭板块有望迎来重新布局的起点：一是宏观政策利多和资本市场支持力度。9月24日以来，高层持续出台稳增长政策，降准降息，且加大房地产的支持政策，力度和密集程度高于以往，且强化对资本市场的重视和政策支持；二是高分红且多分红已成趋势。2024年以来多家上市煤企公告中期分红方案（兖矿能源/陕西煤业/电投能源/冀中能源/上海能源/中煤能源/辽宁能源），凸显2024年市值管理改革对央国企分红政策的促进作用；煤炭板块作为国资重地，已经积极响应政策号召，且有从央企向地方国企推开之势，未来分红比例及频次均有望持续提升，煤炭板块高分红高股息投资价值更加凸显。三是产业资本入局预示行情底部来临。2024年下半年以来，广汇能源、兖矿能源、平煤股份、淮北矿业等相继披露股东增持和上市公司回购方案，或预示产业资本认可当前为板块价值底部，且增持成本显著低于一级市场购买或二级资产注入，复盘历史股东增持后市场表现，后续股价上行概率或明显提高。四主线精选煤炭个股将获得超额收益：主线一，周期弹性逻辑：冶金煤弹性受益标的【平煤股份、淮北矿业、潞安环能、山西焦煤】，动力煤弹性受益标的【广汇能源、兖矿能源、晋控煤业、山煤国际】；主线二，稳健红利逻辑：高股息及潜力受益标的【中国神华、中煤能源、陕西煤业、新集能源】；主线三，破净股（PB＜1）修复逻辑受益标的【上海能源（0.8）、永泰能源（0.9）、甘肃能化（0.9）、兰花科创（0.8）】；主线四，民企信用资质修复逻辑受益标的【广汇能源、永泰能源】。
风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险。