大宗&贵金属周报：废铜供给逐步收缩，贸易库存大幅下降

（以下内容从国金证券《大宗&贵金属周报：废铜供给逐步收缩，贸易库存大幅下降》研报附件原文摘录）
本周(12.23-12.27)A股上涨，沪深300指数涨1.36%，有色金属跌0.68%。东阳光、博威合金、正海磁材涨幅领先。
铜：本周LME铜价+0.42%至8982美元/吨，沪铜价+0.37%至7.41万元/吨。全球铜累库0.9万吨至46.48万吨，其中LME+COMEX累库0.23万吨至35.94万吨，国内社库+保税区去库0.13万吨至12.73吨。供应端，海外矿生产难度提升。据路透社，Codelco11月铜产量为12.55万公吨，同比增长18%，但未达当月目标，必和必拓称矿区的勘探开发变得愈加艰难。废铜方面，据海关总署，中国11月废铜进口量为17.35万吨，环比下降5.25%，短期内废铜进口偏紧，工信部计划2025年实现再生铜产量达400万吨，将完善其回收和综合利用体系，鼓励企业进口再生资源，推动标准化。CSPT小组于26日敲定2025年一季度现货铜精矿采购指导加工费为25美元/吨，下降10美元/吨，体现供应紧缩趋势。冶炼端，在冶炼厂结束检修、完成全年产量计划等因素之下，预计12月国内铜产量将环比回升；据海关总署，中国11月精铜进口量为39.82万吨，环比上升3.11%，其中刚果和智利为前两大供应国，南美炼厂年底增产集中发货，进口量持续增加。消费端，据SMM，本周精铜杆开工率超预期下滑至74.92%，环比下滑5.69个百分点，主因临近年末，市场新增订单略有下滑，同时有更多企业进入年底关账周期，陆续收紧资金或按安排检修；年末将至，消费和新订单或将持续走弱。预计2025年铜矿偏紧局面继续存在，2024年隐性原料库存去化较多，因而2025年原料短缺难有较多缓冲。供应偏紧将对铜价有较强的支撑，新能源继续贡献全球主要消费增量，铜价具备较好的向上弹性。原料偏紧预期之下，预计利润继续向资源端倾斜，建议关注有矿端保障的企业。
铝：本周LME铝价+0.59%至2557美元/吨，沪铝价-0.90%至1.98万元/吨。全球铝去库3.06万吨至135.46万吨，其中LME去库0.95万吨至65.27万吨，国内铝锭+铝棒去库2.11万吨至70.19万吨。供应端，本周国内电解铝运行产能持稳，周内暂无企业减产消息，广西地区个别停槽技改的产能显已全部停完，相关产能预计2025年底复产。成本端，周内有轻微松动，截止本周四，国内电解铝即时完全平均成本约21,425元/吨，较上周四下跌61元/吨，目前市场暂无进一步减产计划。需求端，据SMM，本周铝下游开工率61.1%，较上周跌1.2个百分点。当前下游需求表现偏弱，成本端松动较小，加之出口订单大幅下降，本周铝价接连下探。基本面铝价跌破两万刺激下游采买情绪，但淡季背景下需求难有大起色，短期铝价或将维持震荡运行为主。在产能红线背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，同比增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，国内电解铝供需缺口将在25年显著扩大。在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨，吨铝利润有望进一步扩张。稳定利润及现金流有望带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份等标的。
金：本周COMEX黄金价格-0.15%至2653.30美元/盎司，美债10年期TIPS上升5个基点至2.23%。SPDR黄金持仓减少4.9吨至872.52吨。周初，美元指数和美国十年期国债收益率持续冲高，随后核心耐用品订单强劲反弹，金价承压明显，后逢圣诞假期，市场交易平淡。宏观方面影响持续，美国11月消费者支出增长0.4%，PPI同比上涨3%，受美联储“鹰派降息”影响，美长债收益率创7个月新高，美元维持在高位。当前金价虽然仍有央行购金的支撑，但市场削减对美联储未来降息预期，叠加黄金ETF持仓在近期持续流出，COMEX黄金库存有所增加。另外，地缘局势依然动荡不安，拜登要求国防部继续向乌克兰增援武器。基于我们此前深度报告中的两阶段六因素模型，预计25年金价运行中枢有望攀升至2600-2700美元/盎司，特朗普上台，财政赤字率存在显著放大可能性，且再通胀或接踵而至，此两项核心因素叠加基于降息交易的SPDR持仓回流，伦敦现货黄金有望冲击3000美元。沪金价格还受人民币汇率波动风险影响。建议关注中金黄金。
风险提示
项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。