晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观深度报告20241224：利润周期重启，库存周期弱化——2025年度展望（十一）：中观行业
明年中观行业景气度的三条线索：（1）关税渐进落地，“抢出口”对部分行业的利好：展望明年来看，我们认为明年特朗普对华60%以上关税承诺或难以全面兑现，且可能存在最多拉扯，因此企业有充足的窗口期进行“抢出口”的行为。通过对2018年美国加征关税下我国“抢出口”行为的复盘，我们发现具有高附加值的电子设备、运输设备以及光学仪器等产品“抢出口”行为更明显，而从“抢出口”的强度来看，预计明年加关税中性预期下对于电气机械、电子设备、化学纤维、化学制品等行业出口或有一定提振。（2）关注美国库存周期补库对出口链的拉动：其一，机械设备。其二，地产后周期。结合库存分位数和库销比两个维度来看明年美国库存周期补库对我国行业利好的顺序为家电>家具>机械设备。（3）关注内需改善的三个方向：第一，从消费方面来看，需关注“以旧换新”扩围加力的方向。今年“以旧换新”的增量可能会透支明年的需求额度，因此明年需关注“以旧换新”扩围加力的方向，重点可关注手机平板、智能穿戴等电子设备补贴的进一步推广；第二，从基建方面来看需关注化债政策对地方基建的拉动。今年以来拖累基建投资的两个分项主要为道路运输业和公共设施业，其均对地方财政较为依赖，因此在地方财政紧平衡的约束下，其前11个月累计增速分别录得-1.9%和-2.9%。边际来看，在前期一揽子刺激政策的逐步落地下，两者已出现边际改善，基建实物工作量也出现了一定强于季节性的特征。而随着12月18日本年度的2万亿置换存量隐债的最后一笔专项债券完成发行，后续地方财政压力的逐步缓解有望带动明年地方基建投资开启上行。利好与道路运输业和公共设施业相关的工程机械、水泥和电力设备等。第三，从地产方面来看，需关注商品房收储以及货币化安置等政策的落地节奏及效果。10月份以来地产已经初步出现了“止跌回稳”的趋势，主要城市商品房销售面积同比降幅明显收窄，带动建材价格也有所回升，但同样也要看到，地产的改善主要尚未传导到价格端和投资端，且目前市场改善主要在一二线城市，三四线城市仍然较弱，若明年地产销售能从“止跌”逐渐回到“回稳”，并带动价格和投资出现改善，则地产后周期相关行业有望从低位开启补库。