(以下内容从中国银河《化工行业行业周报:化工品价差表现较强,把握行业结构性机会》研报附件原文摘录)
核心观点:
原油市场:油价重心持稳,聚焦供需波动。截至12月20日,Brent和WTI油价分别达到72.94美元/桶和69.46美元/桶,较上周分别下降2.08%和2.57%;就周均价而言,本周均价环比分别上涨0.15%和0.47%。年初以来,Brent和WTI油价分别下降5.32%和3.06%。供给端,12月5日,OPEC+会议宣布将2023年4月宣布的165万桶/日的自愿减产措施延长至2025年底;将2023年11月宣布的220万桶/日自愿额外减产措施延长至2025年3月底,2025年4月至2026年9月期间将视市场情况逐步退出,远期供应存回升预期。需求端,短期,美国汽油和馏分油需求均明显增加;短中期,OPEC连续五个月下调全球石油需求预期,12月11日OPEC最新月度报告将2024年和2025年全球石油需求增速从182、154万桶/日,分别下调至161、145万桶/日。库存端,12月13日当周,美国商业原油库存量42102万桶,环比减少93万桶,考虑到季节性累库预期仍存,预计后期持续去库难度较大。我们认为,在供给端不出现极端供应中断的情况下,原油供需预期仍偏弱,近期Brent原油价格运行区间参考70-80美元/桶。建议后续密切关注后续OPEC+产量政策、美联储货币政策、地缘局势演变等。
库存转化:本周原油、丙烷均负收益。依据我们搭建的模型测算,本周原油库存转化损益均值在-25元/吨,年初至今为-27元/吨;本周丙烷库存转化损益均值在-375元/吨,年初至今为-44元/吨。
价格涨跌幅:本周化工品价格持稳为主,顺酐、丙烯酸等价格涨幅靠前。在我们重点跟踪的170个产品中,与上周相比,共有36个产品实现上涨、占比21.2%,64个产品下跌、占比37.6%,70个产品持平、占比41.2%。本周价格涨幅居前的产品有顺酐(山东)、丁酮(华东)、丙烯酸(华东)、双酚A(华东)、丁二烯(山东)、燃料油(上期所)、涤纶长丝(POY,华东)、丙烯酸乙酯(华东)等。
价差涨跌幅:本周化工品价差表现较强,涤纶长丝、制冷剂等价差涨幅靠前。在我们重点跟踪的130个产品价差中,与上周相比,共有70个价差实现上涨、占比53.8%,49个价差下跌、占比37.7%,11个价差持平、占比8.5%。本周价差涨幅居前的有苯酐价差(邻二甲苯)、顺酐价差(丁烷)、PA6价差(己内酰胺)、三聚氰胺价差(尿素)、丁酮价差(碳四)、丙烯酸价差(丙烷)、涤纶长丝(POY)价差(PTA)、涤纶长丝(POY)价差(PX)等。
投资建议:本周化工品价格持稳为主、价差表现较强。1)估值方面,截至12月20日,石油化工和基础化工PE(TTM)分别为17.4x、23.7x,较2014年以来的历史均值15.7x、28.5x溢价水平分别为11.2%、-16.9%。当前时点基础化工行业估值处在2014年以来偏低水平,具有中长期配置价值。近期政策利好“组合拳”相继出台,宏观经济预期有望随之改善,并提振投资者信心,化工行业估值有望逐步修复。2)盈利方面,受供需双重压力影响,今年以来多数化工品价差表现低迷。目前化工行业在建工程仍处高位,随着政策刺激效果逐渐体现,化工品终端消费或有一定改善,但预计存量产能及在建产能仍需时间消化。我们认为,短期,政策刺激下,化工行业有望迎来估值修复,关注业绩具有韧性的核心资产,及估值具备弹性的优质新材料标的;中期,我们看好化工结构性投资机会,建议重点布局成长属性标的。