通信行业研究：字节AI产业链方兴未艾，光模块AEC机会显现

（以下内容从国金证券《通信行业研究：字节AI产业链方兴未艾，光模块AEC机会显现》研报附件原文摘录）
本周算力产业链表现优异，AI服务器、AIDC（智算中心）、交换机、铜缆高速连接、液冷散热等板块大涨。1）字节跳动发布豆包视觉理解、3D生成等新模型，国内大模型应用有望加速落地。2025年字节跳动的资本开支预算有望大幅增长至1500亿元以上，主要用在AI算力采购和IDC基建等方面。在英伟达涉嫌违反反垄断法背景下，国内AI发展对国产算力需求空间广阔。我们看好字节AI相关产业链如服务器、IDC、交换机、液冷等板块。2）随着Credo、Marvell业绩披露，以及亚马逊Trn2服务器的发布，市场对有源铜缆的关注度提升。Light Counting预计到2027年底，全球高速铜缆出货量将达2000万条。国内新易盛、沃尔核材、博创科技、兆龙互连等厂商积极布局AEC相关产品，国产供应链机会显现。
细分赛道：
光模块：AEC在DAC无源铜缆基础上导入了Retimer芯片，可对数据信号进行放大、降噪等，从而扩展传输距离；同时相较于使用光模块的AOC方案功耗更低、价格更优。云服务提供商正在积极推动ASIC设计，鉴于成本和网络架构轻便化考虑，AEC成为ASIC配套的优选连接方法，有望充分拉动AEC需求增长。国内光模块厂商如新易盛正在积极布局AEC相关产品，国产供应链机会显现。字节产业链方面，光迅科技是字节跳动光模块重要合作伙伴，在OFC2024上联合字节跳动现场展出800G OSFP SR8高速光模块。
服务器：字节跳动推出的生成式AI服务“豆包”上线仅五个月，用户数已超越1.6亿，算力需求大幅增长。国产AI芯片/服务器有望加速进入字节跳动催生的服务器市场；同时2025年华为AI服务器将迭代更新，有望带动市场需求进一步扩张，利好国内服务器代工厂商。寒武纪是智能芯片领域全球知名的新兴公司，能提供训练推理融合、具备统一生态的系列化智能芯片产品和平台化基础系统软件，产品已得到多个行业客户的认可。
交换机：交换机的组装研发壁垒较光模块高，AI加速交换机迭代升级，2025年将进入1.6T交换机时代，高速率交换机占比将持续提升，带来产品均价及毛利率增长，带动行业快速发展。锐捷网络是字节跳动等头部互联网企业的数据中心交换机主流供应商。2024年，公司中标的字节跳动智算中心建设项目陆续供货交付。
液冷：AI行业快速发展加速液冷时代来临。越来越多的主流IT设备厂商均已公开表明将加大研发力度并加快液冷产品迭代速度，液冷相关零部件供应商2025年起有望迎发展机遇。英维克为秦淮数据怀来新媒体大数据产业基地项目提供了数百套XFlex间接蒸发冷却机组，其中一、二期专为字节跳动所定制。
运营商：12月17日，国务院国资委对外发布《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，市值管理迈入新阶段，运营商作为通信领域央企价值有望重估。
核心数据更新：2025年字节跳动的资本开支预算有望大幅增长至1500亿元以上。运营商数据维持稳健增长。10月三家运营商实现营业收入1626亿元，同比增长2.01%；实现新兴业务收入331亿元，同比增长6.77%，占电信业务收入的20.36%。10月我国光模块出口数据继续同环比增长，10月当月同比增长50.21%，环比增长5.15%；1-10月累计同比增长68.21%。2025年国内高速率光模块需求起量，国内光模块供应商迎发展机遇。
投资建议与估值
建议关注光模块、AEC、服务器代工、交换机、交换芯片、液冷板块。
风险提示
AI商业价值不及预期、技术发展速度不及预期、供应链集中度过高、行业监管加剧、市场竞争加剧的风险。