2025美国经济展望：开局乐观，渐趋谨慎

（以下内容从招银国际《2025美国经济展望：开局乐观，渐趋谨慎》研报附件原文摘录）
特朗普政策将延长美国经济扩张后周期，带来短期加热效应和中期滞胀效应。美国经济有望软着陆，实际GDP增速将从2024年的2.7%放缓至2025年的2.3%和2026年的2%。通胀可能逐渐趋近目标，但特朗普政策可能增加中期通胀不确定性。货币政策仍在限制性状态，美联储可能在2025年底前降息三次，每次25个基点。由于特朗普政策预期，上半年美元将保持强势，但随着关税和移民政策削弱中期增长前景，下半年美元可能有所回落。
特朗普减税政策将提升需求和通胀；去监管将通过提高效率而促进经济增长并降低通胀；移民政策将同时减少劳工供应和消费需求，降低经济增长，但对通胀影响相对中性；关税政策将抑制需求并提高供应链成本，带来滞胀效应；特朗普对美联储干预可能削弱货币政策公信力，增加中期通胀预期不稳定性。
在基准情景下，特朗普政策力度温和，合计将推升2025-2027年均GDP增速0.2-0.3个百分点，降低2027年后年均GDP增速0.1-0.2个百分点，推升2025-2028年均核心PCE通胀0.3-0.5个百分点。
经济可能实现软着陆，预计实际GDP增速从2024年的2.7%下降至2025年的2.3%和2026年的2%。经济增速放缓原因包括经济周期进入扩张后期、特朗普政策带来不确定性和海外经济疲软。
劳工市场可能继续温和放缓，大幅恶化的可能性较低。预计失业率将从2024年的4.2%升至2025年的4.3%和2026年的4.4%，实际工资将持续上涨。
通胀下行趋势延续，但速度显著放缓。预计PCE和核心PCE通胀率将分别从2024年的2.4%和2.7%降至2025年的2.2%和2.3%。特朗普政策为2026年通胀前景带来一定不确定性。
家庭消费仍是经济增长主要驱动力。预计家庭消费不变价增速将从2024年的2.6%降至2025年的2.4%和2026年的2.2%。利率适度下降对耐用品消费有小幅提振作用，但劳工市场降温与消费信贷疲弱为消费带来一定下行压力。
房地产市场温和改善。预计2025年房屋销售和库存分别增长5%和10%，供求不平衡收窄。主要支撑因素包括经济韧性、按揭贷款利率下降、新建住房持续竣工和固定低利率房贷对二手房供应的冻结效应适度缓解。房价可能延续上涨，但涨幅回落。
企业盈利增速小幅回升，但投资增速放缓。市场一致预测标普500指数EPS增速从2024年9.6%升至2025年15%。由于特朗普政策不确定性和拜登时期政策透支效应，非住宅投资增速可能从2024年的3.7%放缓至2025年的3.5%。
美联储将采取渐进降息方式，预计政策利率从目前4.5%-4.75%降至2024年底4.25%-4.5%、2025年底3.75%-4.0%和2026年底3.25%-3.5%。预计美联储缩表计划可能在2025年第三季度结束，因届时准备金水平将从目前过剩状态降至合理状态。预计10年国债收益率将从2024年底4.2%降至2025年底4%和2026年底3.75%。预计美元指数将从2024年底105.5降至2025年底104.5和2026年底102。