钢铁行业周报：政策定调积极，关注原料端风险

（以下内容从华福证券《钢铁行业周报：政策定调积极，关注原料端风险》研报附件原文摘录）
投资要点：
本周钢材市场回顾
本周黑色系市场冲高回落，随着重要会议接连召开，政策定调积极推动宏观情绪升高，黑色系快速上行；之后随着政策预期兑现完成，市场转向交易产业端淡季基本面。1）开工冶炼方面：本周样本钢厂高炉、电炉开工率继续下降，日均铁水产量降至232.5万吨。2）成材产消方面：本周五大品种钢材产量860.7万吨，周环比-0.06%/同比-5.44%，其中板材产量上升，螺纹等建材产量下降；钢材消费量881.7万吨，周环比+0.81%/同比-3.11%，其中螺纹消费表现韧性明显。3）钢材库存方面：五大品种钢材库存下降至1,139.1吨，周环比-1.81%/同比-12.25%，五大品种钢材库存继续回落，钢厂库存出现较明显下降，社库下降相对较缓慢冬储还有一定预期。
上下游产业链情况
1）铁矿石：上周澳洲和巴西铁矿石发运2,147万吨，周环比-15.3%；铁
矿石到港量2,517万吨，周环比+9.9%。本周日均疏港量337万吨，周环比+4.3%；港口铁矿石库存15,067万吨，周环比+0.2%/同比+30.1%。2）双焦：本周炼焦煤矿山开工率91.19%，周环比-0.69pct/同比+3.2pct；钢厂焦炭产能利用率86.47%，周环比-0.2pct/同比-0.08pct；本周炼焦煤库存合计2,793万吨，周环比+1.98%/同比+14.89%；焦炭库存合计874万吨，周环比+1.91%/同比+0.66%。3）冶炼：本周钢厂高炉开工率为80.55%，周环比-0.92pct/同比+2.24pct；电炉开工率为67.32%，周环比-0.51pct/同比-7.63pct；日均铁水产量232.5万吨，周环比-0.06%/同比+2.47%。
下周市场展望
1）供给方面：根据钢联数据，本周247家钢厂盈利率继续小幅下滑至48.05%，测算钢厂螺纹钢和热轧即期毛利水平近期企稳，钢厂库存压力不大，虽受到北方部分高炉陆续冬休减产的影响，但钢厂仍保持一定盈利空间预计生产仍有韧性。2）原料方面：铁矿石供强需弱短期难改，本周铁矿石到港量回落港口库存高位运行；炼焦煤库存“翘尾”，库存压力继续升高，焦企维持刚需采购，焦炭库存小幅回升；伴随铁水产量缓慢下降，原料端支撑下移，双焦库存压力升高，基本面走弱。3）消费方面：中央经济工作会议要求，明年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。受益于政策定调更加有为和积极，2025年钢铁需求进一步稳固，给市场注入“强心剂”。另一方面，淡季继续深入，产业端市场呈现供需双减的预期，特别是原料端基本面走弱进一步拖累钢价，同时随着冬储展开，对钢价形成支撑，短期钢价或延续震荡。
投资建议
政策定调积极，增量政策加力下，钢铁板块具备继续向上反弹的基础。钢铁板块跌幅大、破净多且机构持仓低，建议关注五条主线：主线1）品种结构不断优化有能力穿越周期、持续稳定高分红高股息、低估值安全边际和赔率高的：华菱钢铁、宝钢股份、南钢股份；主线2）存在较高的技术或成本壁垒能够抵抗“内卷”、同时布局增量项目或布局海外项目的：中信特钢、甬金股份、久立特材；主线3）等待困境反转，极致挖掘降本空间的方大特钢以及受益国企市值管理的三钢闽光；主线4）其他长期破净且多为央国企性质，同时受益于市值管理与考核纳入，关注经营较稳定的：新钢股份、新兴铸管、太钢不锈；
主线5）军民两用、高温合金作为成长的细分赛道持续高景气、关注龙头表现的钢研高纳、抚顺特钢；其他关注立足矿产资源禀赋经营稳健、业绩将受益于铜二期放量、看好估值修复的河钢资源。
风险提示
控产限产的力度不及预期；国内经济复苏的进展不及预期；海外经济衰退的风险超预期。