2025年度策略系列报告“碧海潮生，日出东方”：转机何在

（以下内容从华福证券《2025年度策略系列报告“碧海潮生，日出东方”：转机何在》研报附件原文摘录）
投资要点：
展望2025，国内经济或在政策推动下渐进式复苏，部分行业或率先完成供给侧出清、走出“通缩”。海外层面，美国经济整体预期或好于欧洲，库存周期维持弱向上；但同时不确定性尚存，关税潜在冲击，日本加息不及预期等值得注意。总量分析外，我们还希望捕捉2025年的潜在的结构性机会，为投资者提供超额收益。系列报告中将对化债、重组、确定性成长、供给侧改善4个方向展开分析。本文对2025国内总量部分展开分析。
基本面：A股基本面的关键在于需求的改善。重点观察需求复苏、经济回暖的信号：PPI、房价同比，以及流动性中M1增速的回暖。需求的改善能通过物价、地产、信贷等渠道，带动整体经济的增长，自上而下驱动A股行情。基本面修复，是估值修复后市场走出二次行情的重要因素。
政策与流动性：提振需求需要更加积极的宏观政策，宽货币的同时更需宽财政。货币政策主要依赖信贷投放货币，但信贷具有顺周期性；由于需求不足，宏观流动性投放难以转化为有效的消费与投资。此时财政政策端的逆周期属性更能有效刺激需求。相对发达国家，中国的财政政策仍相对克制，有进一步的发挥空间。
出口：预期差或在5月。“Q1抢出口”“Q2关税落地”，我们在此假设上提出2种情景：1）美国加征关税的力度弱于市场预期，市场当前过于悲观。5月以后出口链可能迎来反转，行情或可类比22年的煤炭。2）美国增加关税符合、甚至超出市场预期，5月以后或再看非美，我们再次呼吁9月提出的“非美出海”视角。
业绩预测：24、25年全A盈利预计维持在5-10%水平，底部反转、制造以及周期或是未来2年的绩优行业线索。通过“实际/预期”调整，剔除盈利预期中过于乐观的部分。2024年增速居前的行业，聚集在底部反转、中游制造和下游消费板块。2025年增速居前的行业，聚集在上游周期、中游制造和底部反转板块。
业绩加速+低估值的行业，24年底看底部反转，25年看顺周期。为了捕捉估值切换，计算盈利增速差、估值分位数对行业进行筛选。24年盈利增速上升前10、PE5年分位数<40%的行业，有处于周期左侧或底部反转阶段的特征；25年则多分布在上游和制造板块。
资金面：险资或是25年A股增量资金的主力，预计为市场带来超5600亿元增量资金。此外，1）打新资金收益8月开始回暖、10月快速上升(649%)。2）10-11月ETF净买入受益于A500ETF的发行；但刨去后，11月份转为净卖出。3）24Q3基金低配并加仓的行业为非银金融，超配却减仓的行业有医药生物、有色金属、国防军工。4）24Q3北向低配并加仓的行业为非银金融、国防军工、计算机、银行，超配却减仓的行业有家用电器、汽车、电子、有色金属。
产业政策：我国政府高度重视高端制造、绿色能源、新能源及智能制造等产业的发展。以地产为主的土地经济模式失效后，我们需要培养新产业，以期形成新的规模经济。
投资建议：基本面的改善，或是25年宏观层面投资的关键点。结合前文分析，1）关注政策的力度，关注基本面是否出现需求、经济回暖的信号。基本面修复或驱动A股出现指数级别的新行情。2）出口层面，5月或存在预期差，美国加征关税的力度决定2种情形：出口反转，或者出口非美。3）业绩层面，底部反转、制造以及周期或是未来2年的绩优行业线索；捕捉估值切换，24年底看底部反转，25年看顺周期。4）产业政策层面，持续关注高端制造、绿色能源、新能源及智能制造等产业的发展。
风险提示
历史经验不代表未来;行业不确定性风险;国内经济复苏速度不及预期;海外降息节奏不及预期;地缘政治风险。