煤炭行业周报：政策托底内需，坚定红利投资价值

（以下内容从德邦证券《煤炭行业周报：政策托底内需，坚定红利投资价值》研报附件原文摘录）
投资要点：
高库存压制煤价，动力煤价下跌。A）价格及事件回顾：本周秦皇岛港Q5500动力煤790元/吨，较上周下跌约22元/吨（-2.71%）。产地方面，主产区个别煤矿年度生产任务即将完成，陆续出现减产。坑口方面，长协保供煤发运正常，贸易商观望增多，坑口煤价下跌。港口方面，铁路发运维持中高位水平，港口库存虽快速去化但仍处相对高位。下游方面，冷空气活跃提振用电负荷，终端日耗出现回升，但库存仍保持在偏高水平。随着新一波冷空气将至，后续终端电厂日耗或有提升空间，预计将给市场带来底部支撑。B）价格短期观点：我们判断煤价有望开启震荡反弹。i）寒潮来袭支撑冬储采煤需求：据气象部门消息，近期冷空气持续活跃，17日至19日，还将有冷空气影响中东部地区。随着气温降低，电厂日耗随之提升，冬储采煤支撑需求。ii）非电需求有韧性：根据Mysteel数据，最新一期甲醇/尿素产能利用率89.57%/82.4%，处于历史同期高位。C）价格中长期观点：我们认为2025年动力煤价格中枢有望回升至850元以上。i）2024年1-10月全国煤炭总产量38.92亿吨，同比增长1.2%，年化产量46.7亿吨，较去年难有增量；ii）重要政策持续发力后经济有望触底回升，需求反弹将对价格形成强支撑。
中央会议定调，需求预期向好。A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格为1620元/吨（环比持平）。焦煤方面：产地方面，近期主产地年产任务即将完成，供应小幅回落。下游方面，冬储节点临近，部分焦企适当补库，支撑焦煤价格企稳。根据Mysteel数据，本周全样本独立焦企产能利用率74.02%，环比增加0.13PCT。焦炭方面：第四轮提降落地，焦企仍有微利。下游方面，季节需求淡季下，部分终端出现控量行为，本周247家铁水日均产量为232.47万吨，环比下降0.14万吨，双焦价格回落下，部分焦钢企业开始小幅补库，短期对煤价有支撑。B)价格短期观点：我们认为2024年宏观预期改善下，双焦价格有望震荡反弹。i）中央经济工作会议指出，2025年要全方位扩大国内需求，保持投资持续稳定增长。会议释放积极信号，需求预期或将支撑价格坚挺。ii）财政部部长蓝佛安在11月8日的十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上提出总量10万亿元的一揽子化债新政。同时蓝佛安表示目前正积极谋划财政政策，加大逆周期调节力度。增量政策力度空前，对经济拉动效应有望显现。2024年9月国新办发布会出台多项地产政策组合拳，包括下调存量房贷款利率预计0.5个百分点、统一首套及二套房首付贷款比例至15%、增加保障性住房贷款支持比例至100%等，稳地产政策再加码，黑色需求有望企稳；iii）国家发改委、财政部7月印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，双焦长期需求预计有保障。
本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500平仓价790元/吨（-2.71%），京唐港主焦煤库提价1620元/吨（0.00%），国内主要港口冶金焦平仓价1707元/吨（-2.46%）；2）供需分析：秦皇岛港铁路调入量54.2万吨（+1.69%），港口吞吐量49.2万吨（-4.09%）；3）库存分析：秦皇岛库存686万吨，较上周减少3万吨(-0.44%)，钢厂焦煤库存756万吨，较上周增加14万吨(+1.91%)；4）国际煤炭市场：IPE鹿特丹煤炭价为113.3美元/吨（-0.44%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为217.0美元/吨（+0.46%），动力煤内外价差为35.44元/吨，较之前收窄1.57元/吨，主焦煤内外价差为-120.81元/吨，较之前价差扩大21.13元/吨。
投资建议：2024年9月政治局会议开启经济支持新篇章，结合近两年供给持续弱化，煤炭板块基本面底部再度确认，市场对于EPS担忧有望逐步打消；结合2024年国资委全面推开国有企业市值管理、证监会推动上市公司高质量分红、央行引导银行向上市公司和主要股东提供贷款支持回购和增持股票，煤炭股红利价值有望进一步凸显，DDM模型的分子和分母端有望迎来双击。重点看好三个方向：1）优质分红。推荐陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山煤国际，建议关注：中国神华等；2）双焦弹性。推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源等。3）长期增量。推荐：广汇能源、新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注：盘江股份、陕西能源、苏能股份等。
风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。