【东吴环保公用】2025年燃气行业年度策略：全球格局更替供给或更为宽松，促价差理顺、需求放量

（以下内容从东吴证券《【东吴环保公用】2025年燃气行业年度策略：全球格局更替供给或更为宽松，促价差理顺、需求放量》研报附件原文摘录）
LNG释放流动性，供给侧促天然气经济性提升，需求放量
LNG 产能建设加快， 释放资源流动性， 供给宽松。 2021年四季度起， 国外气价在疫情带来的供需错配、 俄乌冲突等影响下高涨 ， 2023年， 随欧洲主动削减消费量、 加大其他地区的进口， 影响基本消化、 气价回落。 根据IEA预测数据， 2024-2026年天然气产量与需求增长CAGR均为2.0%， 供需平衡。 按照全球液化产能投产计划， 至2026/2028年底， 与2023年相比LNG液化能力增幅22%/40%， 增加的液化能力占到2023年贸易量的15.7%/28.8%， 占到2023年LNG贸易量的26.9%/49.2%， 占到2023年供给的3.6%/6.6%， 释放资源流动性， 产能弹性得以释放， 全球供给宽松。 特朗普重新执政或意味着更宽松的化石能源政策， 天然气勘探、 液化项目审批趋于加快， 进一步增加天然气供应。
新增LNG供给为低价资源， 有望降低国内用能成本。 新增LNG液化能力主要来自美国等地， 美国LNG长协具备成本优势， 经我们测算， 22-24年到中国口岸价格比到岸均值低5.58/1.62/1.42元/方， 有望降低国内用能成本； 2024年美国LNG长协到达沿海地区的终端成本为2.10元/方， 与中石油2.60元/方的合同价相比具备成本优势。 按照2024M1~10气、 煤、 油价进行测算， 天然气涨价幅度不超过26%的情况下均比石油具备经济性， 降价52%（-1.50元/方） 即比煤炭具备经济性；在碳价300元/吨时， 天然气降价19%（0.56元/方） 即比煤炭具备经济性。 低价长协供给增加， 有效提升天然气经济性。供应+顺周期+清洁价值， 驱动持续成长， 2023-2030年消费量复增9.0%。 燃气下游以工商业为主， 具备顺周期属性。 展望2030年， 城燃、 工业、 发电用气复增6.3%/10.8%/10.6%， 用气渗透率提至17.6%/13.3%/5.8%
降本趋势+顺价机制持续落地，盈利能力修复
降本促顺价； 龙头城燃普遍未达政策规定的7%收益率， 配气费存在提升空间， 估算合理值在0.6元/方以上， 价差存10%+提升空间。 2023年气源端（2023售气平均经营利润0.16元/方， 同比+0.11元/方） 、 城燃端（2023价差同比+0.02-0.04元/方至0.50-0.52元 /方） 盈利能力均有修复迹象， 天然气产业链各环节盈利理顺。 2022~2024年11月， 全国共有165个（占比57%） 地级及以上城市进行了居民用气的顺价， 提价幅度为0.21元/方。 参考ROA7%的标准， 合理价差为0.6元/方+， 价差存10%+提升空间。 对比国外案例， 顺价政策在美国获得良好实践， 通过将ROE 控制在一定范围实现价差稳定。
接驳结构性影响减弱， 双综业务成为新增长点
2024接驳承压、 利润占比进一步下滑， 预计2025年接驳结构性影响减弱。 2024H1龙头城燃公司接驳量下滑明显， 新增居民户数下滑幅度在10%~23%区间；根据各龙头公司对于全年接驳户数的预测， 2024全年接驳量将普遍下滑10%~20%。 2024E接驳利润占比普遍下滑到10%~25%（与23年相比降低5~10pct） 。燃气销售衍生业务（综合能源管理和入户设备/商品销售） 低基数下高速发展， 2024H1利润增速超15%， 成为新增长点。
投资建议： 美国大选落地预计供给宽松， 燃气公司成本压力进一步下行；价格机制继续理顺、 需求放量。 1） 城燃降本促量、 顺价持续推进。 重点推荐： 【昆仑能源】 【华润燃气】 【中国燃气】 【蓝天燃气】 ；建议关注： 【新奥能源】 【港华智慧能源】 【深圳燃气】 【佛燃能源】 。 2） 海外气源释放， 关注具备优质长协资源、 灵活调度、 成本优势长期凸显的企业。 重点推荐： 【九丰能源】 【新奥股份】 ；建议关注： 【深圳燃气】 【佛燃能源】 。
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