11月物价数据解读：稳增长政策效果初显带动PPI环比转涨

（以下内容从中国银河《11月物价数据解读：稳增长政策效果初显带动PPI环比转涨》研报附件原文摘录）
11月CPI环比下跌0.6%（前值-0.3%），同比上涨0.2%（前值0.3%），过去十年环比均值为-0.1%，其中食品价格环比下跌2.7%（前值-1.2%），过去十年环比均值为-0.1%，非食品价格环比下跌-0.1%（前值0%），食品价格超季节性下跌拖累CPI环比超预期下降。核心CPI同比增速0.3%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。PPI环比转涨为0.1%（前值-0.1%），同比下降2.5%（前值-2.9%），环比由降转涨，同比降幅收窄。
蔬果和猪肉价格下跌带动食品价格超季节性回落：受整体气温下降慢等因素影响，11月多地蔬菜品种依旧处于丰产期，产地货源批量上市，同时包装、运输等成本较低，导致蔬果价接连下跌，鲜菜和鲜果价格分别下降13.2%和3%，其中鲜菜13.2%的环比跌幅高于近十年同期平均-2.1%的跌幅。猪肉价格震荡下滑环比跌幅为-3.4%（前值-3.7%），供给端，猪价持续下行带动养殖场认卖情绪，外加散户及部分二育不看好后市行情积极出猪，供应充足；需求端，今年整体气温下降慢，南方腌腊动作少，对猪肉消费带动有限，生猪市场持续承压。鲜菜、猪肉、鲜果和水产品四项11月合计影响CPI环比下降约0.46个百分点，占CPI总降幅八成左右。
出行进入消费淡季对非食品项价格支撑较弱：非食品价格由上月持平转为下降0.1%，五年季节性环比均值为-0.1%，主要在于11月是旅游出行淡季。根据飞常准大数据，11月境内航线日均执行航班量环比下降6.25%。市内交通出行景气度亦有所下降，据交通运输部数据，11月全国城市轨道交通客运量环比降低2.2%；12个主要城市地铁客运环比下降0.8%。旅游价格环比下跌5.6%，五年环比季节性均值为-4%，宾馆住宿价格下降7.3%，受燃油附加费下调等因素影响，飞机票价格下降8.6%。
手机、汽车等耐用消费品价格环比回升：通信工具11月环比上涨1.1%，连续第二个月环比上涨，主要原因在于手机处理器和芯片等零部件价格大涨，以及国产手机品牌研发投入加大，使得部分手机厂商开始提高售价以缓解成本压力。交通工具项环比上涨0.1%，为近9个月以来首次转涨，部分车型新款上市，带动燃油小汽车价格上涨0.2%。冬装换季上新，服装价格上涨0.6%。家用器具价格下降0.9%，连续四个月环比下行，或与以旧换新和商家促销活动有关。
核心价格同比增速继续回升，有效需求有待进一步释放：11月份核心CPI环比转为-0.1%，同比上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。本月PPI降幅收窄，生活资料中一般日用品和耐用消费品价格分别回升0.1%和0.2%，对下游核心CPI价格带来支撑。
PPI环比由跌转涨，稳增长政策效果初步显现：一方面，耐用消费品分项环比回升力度大，主要受消费品以旧换新政策提振。耐用消费品环比上涨0.2%（前值-1.1%），耐用消费品价格大幅回升主要受以旧换新政策效应推动，如计算机整机制造价格上涨0.6%，通信终端设备制造价格上涨0.4%。
另一方面，基建链价格有所改善，两重项目加速落地，水泥、钢铁、有色金属表现良好。黑色方面，一系列存量政策和增量政策效果持续显现，房地产、基建项目加快推进，水泥、钢材等工业产品价格上涨。随着工地资金到位情况好转，11月水泥需求持续回升，非金属矿物制品业价格上涨1.2%。各地房地产政策的放松叠加下游库存普遍偏低，引发了一轮集中补库需求，直接推动了钢材价格的上涨，黑色金属采选业和冶炼加工业价格分别环比上涨0.3%和0.2%。有色方面，受益于两重项目加速落地，有色金属矿采业和治炼压延加工业价格分别上涨1.4%和1.2%。原油方面，受需求前景欠佳叠加地缘局势缓和影响，国际油价先跌后涨整体呈现小幅下跌态势，带动我国石油相关行业价格下降，其中石油天然气开采和化学原料制造价格分别下降0.4%和0.3%。
CPI保持温和回升，PPI有望持续收窄：CPI将保持温和回升趋势，主要源于翘尾因素改善。一方面，短期内猪价呈震荡走势，大幅下跌概率较小；消费动力释放和PPI修复，支撑核心CPI小幅回升。一系列稳增长政策协同发力，政策效果逐步向基本面传导带动需求回暖。PPI同比降幅有望持续收窄，增量以政策效果显现支撑PPI呈现渐进回升态势。一方面，随着924以来一系列增量政策的落地，如地方化债政策的公布以及对房地产市场的支持措施，有利于推动投资增速和居民预期的多重改善，预计这些政策将继续显现出对经济支掌的效果，有望逐步提振工业品需求，带动国内需求保持稳定复苏，从而对PPI回升带来支撑。另一方面，产销售数据明显好转以及企业预期改善带来资金活化程度提升驱动M1增速止跌上行，对PPI修复带来支撑。
风险提示：政策落地不及预期的风险；消费者信心恢复不及预期的风险。