周报：美联储12月降息概率再提升，我国10年期国债收益率持续下行

（以下内容从中航证券《周报：美联储12月降息概率再提升，我国10年期国债收益率持续下行》研报附件原文摘录）
美联储12月降息概率再提升，美元指数高位波动，人民币汇率压力进一步增大
12月6日美国劳工统计局公布最新的非农就业数据，数据显示随着飓风和罢工的负面影响消散，劳动力市场稳健增长：11月非农新增就业22.7万人，高于预期的22万人；11月失业率为4.2%，仍处于较低水平。考虑到美国近期的经济数据显示就业市场持续坚韧，同时通胀粘性显现，近期包括美联储主席鲍威尔在内的多位官员都主张采用更加谨慎的降息方式。12月6日联储理事鲍曼发表鹰派观点，倾向于谨慎降息，并指出通胀下降方面的进展似乎停滞。美国克利夫兰联储主席哈马克(Hammack)表示，她对美联储下次政策会议的决定持开放态度，因为整体经济状况支持放缓降息步伐。另一方面，目前降息25BP仍然是12月议息会议的基准情形，11月就业数据虽然表现稳健，但大体符合市场预期，不足以改变12月利率路径的判断。要令美联储在12月的议息会议上暂停降息，下周的通胀数据成为关键。截止12月8日，CME数据显示美联储12月议息会议降息25BP概率为86%，较上周末继续抬升。总体上，我们认为除非通胀数据大幅反弹，否则12月议息会议降息25BP的概率很高。
本周美元指数持续在高位波动，截止12月6日，美元指数报收105.97，较上周五上升0.18%.中美利差持续处于高位，叠加央行或提高对汇率的容忍度以对冲特朗普关税政策冲击的市场预期，人民币汇率进一步走弱，截止12月6日，人民币兑美元即期汇率报收7.2582，较上周五走贬250个基点。
国内流动性维持宽松
截止12月7日，DR007报收1.66%，较上周五上行2BP；SHIBOR1W报收1.69%,较上周五上行6BP。近期央行通过国债买卖、买断式逆回购等多种工具保持大规模的流动性投放，资金面整体宽松。逆回购规模本周有所下降，本周通过7D逆回购累计投放流动性3541.00亿元，利率1.50%；7D逆回购到期量共计14862.00亿元.本周通过逆回购累计净回收流动性11321.00亿元。
11月29日，市场利率定价自律机制发布《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》，要求将非银同业活期存款利率纳入自律管理，非银同业活期存款（除金融基础设施机构）应参考OMO操作利率合理确定利率水平，倡议自2024年12月1日起生效。这是央行构建货币政策新框架、形成以OMO短端利率为核心政策利率的最新举措，有利于加强货币传导效率，提升央行管理水平。文件公布后，1年期同业存单利率边际下行，截止12月6日，1年期同业存单利率报收1.75%，较上周五下行5BP。
10年期国债收益率首次突破2%，多重因素促使长端利率快速下行
截止12月7日，我国10年期国债收益率报收1.95%，较上周五下行7BP；1年期国债收益率报收1.35%，较上周五下行2BP；长端利率快速下行导致期限利差进一步压缩，10年期与1年期国债收益率的期限利差录得60.54BP，较上周五大幅压缩4.54BP。
12月首个交易日，市场做多情绪持续高涨，10年期国债收益率一举突破2%的关口，并在周内持续下行至1.95%,到达历史低点。长端利率快速下行或是多方面因素推动。首先资金面持续宽松，央行呵护流动性的态度明确，11月央行买断式逆回购、净买入国债合计投放中长期流动性1万亿元。即便考虑11月MLF净回笼5500亿元，央行在常规的公开市场逆回购之外仍投放近4500亿元流动性，较好的对冲了政府债发行的冲击。
其次，央行行长潘功胜此前指出年内仍有一次降准，债市提前交易降准预期。此外，年底银行和保险的配置需求增加以及央行购买国债进行货币投放导致需求上升或也是推动利率下行的助力。最后，12月3日新华社发表述评“经济增速怎么看——当前中国经济问答之一”，其中提到“当前的中国经济，更加注重实现质的有效提升和量的合理增长，而不是简单以GDP论英雄”，这使得市场调低了对重要会议（年末政治局会议和中央经济工作会议）会议的预期。往后看，12月配置行情、明年货币政策进一步宽松预期下，债市向好趋势尚难扭转。
风险提示：国际局势出现黑天鹅利空事件；海外宏观经济下行超预期；国内稳增长政策效果不及预期；国内需求端恢复速度显著偏慢