银行业2025年展望：新共识下的价值重估

（以下内容从华安证券《银行业2025年展望：新共识下的价值重估》研报附件原文摘录）
一揽子稳增长政策加力见效，银行作为政策直达实体的主要融资通道基本面持续改善，2025年有望实现新共识下的价值重估。新共识下的投资思路转变：
宏观财政政策加力空间打开，若政策落地效果持续超预期，则有望开启经济基本面修复带来的顺周期行情；
货币政策精准管控，人行强化针对短端利率更及时的响应、淡化规模考核，强调逆周期货币政策取向为价格型为主，意味着社融信贷总量增速等指标对投资的指引性也将逐步降低；
中美利差收窄为利率下行约束放松，负债端成本率下降举措也将更加积极，息差有望触底企稳；
一揽子政策带动市场风险偏好提振，银行地产、城投等资产质量隐忧也实质上得到缓解，系统性风险降低后市场将更倾向于为个股alpha定价。
维持行业“增持”评级。资金面：十年期国债收益率持续下行，且银行股当前仓位和估值仍在历史均值水平之下，保险、理财等FVOCI类资金增配、被动型指数基金扩容等资金面支撑因素将延续。基本面：基于政策加力下经济基本面温和复苏，地产、城投等存量领域资产质量改善、新增信贷结构继续向收益风险相平衡的重点领域调整，负债端下调空间也相应打开对息差形成托举，财政部将发行特别国债支持国有大型商业银行补充资本等条件，我们认为2025年银行股将有望走出有基本面支撑的估值修复行情，银行行业维持“增持”评级。
投资建议：寻找alpha定价逻辑，一是县域经济发展空间大，金融机构也可分享区域增长红利，化债政策支持下中西部地区盘活存量资产、资产端结构更优，实际上对银行风险调整后收益率有所提振。涉农贷款占比已达到全部贷款规模的1/5，且增速自2022年一季度以来持续超过各项贷款规模增速，我们认为深耕县域、中西部地区布局较为广泛的国有大行如农业银行、邮储银行；立足本地客群的中西部地区城农商主办行如长沙银行、渝农商行、重庆银行；长期领跑全国农信系统的浙江农信的唯一上市农商行瑞丰银行；深耕小微零售、县域产业升级的江苏地区农商行如常熟银行等有望受益。二是资本市场回暖有望带动居民投资理财需求回升，低基数下中收有望触底改善。当前受居民扩表意愿不足、风险偏好较低等因素拖累，零售业务整体表现不佳，银行在财富管理业务的alpha溢价也受到抑制。随着公募管理费下降、银保渠道佣金率下降的不利影响边际弱化，叠加禁止“手工补息”带来的增量的机构投资者财富管理需求，预计“以量补价”逻辑下财富管理收入在2025年有较大增长空间。财富管理能力较强的综合性银行如招商银行、宁波银行、江苏银行等有望受益。