晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
海外周报20241202：美国11月非农料反弹至20万
核心观点：近期数据显示Q4美国经济仍保持健康增长。下周五公布的11月非农料从1.2万大幅反弹至约20万，主要来自此前波音机械师罢工与飓风登陆的扰动消除，以及美联储75bps降息带来限制性货币环境的边际放松。此外，12月11日公布的美国11月CPI同比增速料在低基数效应与通胀黏性的巩固下延续反弹至+2.7%。当前联邦基金期货交易员预期12月美联储降息25bps概率为66%，增长韧性与通胀黏性的延续料大幅弱化12月美联储的降息预期，并让12月FOMC点阵图更加鹰派。
宏观量化经济指数周报20241201：需求延续回暖但仍需稳增长政策加码
需求回暖仍需稳增长政策加码：在前期“一揽子增量政策”的带动下，经济增长出现了明显回暖，此前较为低迷的需求端在10月和11月录得了连续改善，但同时也要注意到，经济修复的动能在11月有小幅放缓，结构上来看服务消费和地产投资也仍处于较低景气度。在此背景下，预计12月将召开政治局会议和中央经济工作会议将进一步对稳增长政策作出部署，在财政政策和货币政策等方面继续发力。在具体力度方面，我们认为财政政策将从2024年的顺周期全面转向逆周期扩张。但是财政总量方面预计仍然没有强刺激，是“有约束的扩张”，预留“年中加油”的可能（可参考我们此前的报告《杠杆空间和经济刺激：有约束的扩张——2025年度展望（三）：国内经济》）。
宏观点评20241130：经济修复分化，等待12月政策接力——11月PMI数据点评
往后看，12月将召开政治局会议和中央经济工作会议对下一阶段稳增长政策作出部署。我们在此前年度展望中已经指出，明年的经济增长目标可能会与今年持平，财政政策将从2024年的顺周期全面转向逆周期扩张，预计增量资金将达到GDP的2%-2.5%。积极财政的用途同样重要，对于政府部门，“两新”补贴需要扩围加力，同时，公共支出也需要逐步从投资转向效率更高的消费；对于居民部门，打破两个负反馈循环、提振私人需求，需要宏观政策更多着力于服务消费和房地产，这两者也对应了11月PMI中的两个较弱行业。
固收金工
固收周报20241201：市场利率定价自律机制倡议出台的背景和影响
11月29日，市场利率定价自律机制发布两项自律倡议，分别为《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》和《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》。
固收周报20241201：关注转债期权价值修复的结构性机会
本周（1125－1129）海外方面我们仍维持前周观点，市场确实对美国新任财政部长贝森特“3－3－3”政策提法作出反应，但不确定性的核心仍然在特朗普政府的关税政策取向。日前，特朗普扬言将在上任后立即对加拿大、墨西哥所有产品征收25%关税（我们认为此举更偏策略性，加、墨两国大概率作出其他方面妥协），同时对中国商品额外征收10%关税，因此我们理解上周美元、美债收益率的同步回落为对前期特朗普交易的一次超调修复，而非新的趋势确认。国内方面转债涨幅可圈可点，风格上高价>低价>中价，这同上周股债双牛，且小盘优于大盘的大环境是相契合的。另一个角度理解，我们也可以认为是在高不确定性、高波动环境下，转债期权价值的进一步修复，这在我们上周观点中国年有过这一提法。后市策略上，我们认为期权价值的修复，相较小盘权益的拉动或更具有可持续性，同时我们观察到上周欧元、日元升值，但人民币偏向震荡，因此中债收益率在国内货币政策进一步宽松预期下的再度下行或对转债债底存在相对持续的支撑。综上所述，我们认为未来3个月的中短期策略方面：1）权益偏向箱体，趋势信号的确认或需等到大盘标的有所表现，而非小盘标的；2）国债收益率探底过程会对转债债底有所值成；3）转债期权价值—即平价溢价率—存在持续修复的空间，根据我们统计，目前相较24年5月，转债各平价区段对应溢价率平均约有5－10%的折价，其中低平价区段折价幅度更大。
固收点评20241130：绿色债券周度数据跟踪（20241122-20241129）本周银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券25只，合计发行规模约205.63亿元，较上周增加25.33亿元；绿色债券周成交额合计581亿元，较上周增加57亿元。
固收点评20241130：二级资本债周度数据跟踪（20241125-20241129）本周银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债一只，发行规模为2.00亿元，较上周减少313.00亿元；本周二级资本债周成交量合计约1645亿元，较上周增加653亿元。