金山办公：信创受益的开始

（以下内容从德邦证券《金山办公：信创受益的开始》研报附件原文摘录）
金山办公(688111)
投资要点
公司三季度机构授权业务迎来拐点，卡位办公软件龙头，有望受益于2025年信创加速。2024Q3，公司国内机构授权业务实现营收1.43亿元，同比增长8.97%，相比于2024年上半年同比下降10.14%的增速，迎来业务拐点。究其原因，三季度公司持续紧密跟踪政策变化及客户需求，充分布局党政信创领域下沉市场，相关订单增加带动国内机构授权业务实现增长。我们认为，2027年所有国央企100%信创替代的时点将至，在新一轮财政支持和行业政策推动下，2025年作为信创发展的关键时期，党政和行业信创有望加速。根据新华社，金山办公基于线上办公兴起的背景，WPS在国内移动办公软件市场占有率超过90%。公司作为WPS行业格局最好的公司，在进一步深化党政信创领域各级市场布局的同时，紧密围绕着金融、能源、通信等关键行业的实际替换需求，或伴随着2025年党政和行业信创的预期发展，持续改善公司机构授权业务订单，迎来业绩的高速增长。
金山WPS AI进入推广阶段，月活设备数和付费意愿向好奠定个人订阅业务增长基石。2024Q3，公司国内个人办公服务订阅业务实现营收7.62亿元，同比增长17.24%，上半年该业务同比增长22.17%，连续保持两位数增速。究其原因，2024Q3，公司WPS AI2.0新增AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手，为用户提供更加便捷高效的创作体验，有力促进用户粘性和付费转化提升，带动国内个人办公服务订阅业务稳健增长。从月活设备数来看，截至2024年9月30日，公司主要产品月度活跃设备数为6.18亿，同比增长4.92%。其WPSOffice PC版月度活跃设备数2.77亿，同比增长6.95%；移动版月度活跃设备数3.38亿，同比增长3.36%。截至2024H1底，公司主要产品月度活跃设备数为6.02亿，同比增长3.08%，Q3的增速较24H1提升1.84pct。我们认为，随着WPS AI迭代完善进入加速推广期，公司有望同时实现用户数的快速跨越和会员付费意愿的加速提升。
B端业务开拓海外市场，预计取得零到一的突破。亚马逊云科技是公司重要的合作伙伴，今年6月，金山办公发布的WPS AI海外版便是基于亚马逊云科技的模型托管平台Amazon Bedrock提供的基础模型落地的。在双方共同努力下，公司基于Amazon Bedrock成功实现了WPS AI海外版的一系列AI能力，包括AI写作、一键生成PPT等，未来有望接入Claude3.5，为全球用户带来了更智能、更高效的办公体验。目前，公司海外积累了2亿月活用户，具备扎实的发展基础。同时，针对企业用户，公司发布了WPS365办公新质生产力平台，包括WPSOffice、WPS AI企业版和WPS协作，打通了文档、AI、协作三大能力，覆盖了组织的全部办公需求。我们认为，随着公司与亚马逊合作的深入、WPS AI海外版上线效率的提升以及海外用户付费意愿的提升，公司海外收入有望迎来再次突破。
投资建议。我们认为，AI技术有望提升用户对办公软件的依赖度和付费意愿，信创推进利好公司机构业务发展。我们预计，公司2024-2026年收入为52.45/65.85/83.15亿元，归母净利润为14.75/18.41/24.01亿元，EPS为3.19/3.98/5.19，维持“买入”评级。
风险提示：AI推广不及预期、付费用户增长不及预期、政策落地不及预期等。