国内观察：2024年11月PMI——供需继续改善，价格指数回落

（以下内容从东海证券《国内观察：2024年11月PMI——供需继续改善，价格指数回落》研报附件原文摘录）
投资要点
事件：11月30日，国家统计局公布11月官方PMI数据。11月，制造业PMI为50.3%，前值50.1%；非制造业PMI为50.0%，前值50.2%。
核心观点：11月PMI延续回升的趋势，供需改善是政策效果的反映，高技术以及装备制造业PMI表现较好，基本面验证也在持续。不过结构上，价格指数的回落，建筑业商务活动指数的超季节性回落，反映目前经济恢复的斜率仍然偏低。央行三季度货币政策执行报告强调，把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。短期强美元仍有可能约束国内降息空间，但地方化债进程加速，结合跨年资金的压力，降准或已在路上。另外，关注12月重要会议对于货币以及财政方面的增量信息。
制造业PMI略超季节性。绝对水平强于季节性（50.3%，近五年同期均值50.0%），环比变化持平于季节性（+0.2pct，近五年同期均值+0.2pct），两者均强于2022和2023年同期水平。
供需两端继续回升，年内出口或维持相对高位。11月生产指数升至52.4%，环比上升0.4pct。新订单指数升至50.8%，4月以来首次高于荣枯线，环比上升0.8pct。新出口订单（48.1%，+0.8pct）及进口（47.3%，+0.3pct）指数均较前值回升，从绝对水平和环比改善的幅度上来看，新出口订单指数均高于进口指数，年内出口增速或维持高位。
预期继续改善。11月生产经营活动预期指数在高位上继续改善，录得54.7%，环比上升0.7pct，政策对预期信心仍有提振。从行业上，食品及酒饮料精制茶、造纸印刷及文教体美娱用品、汽车、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业生产经营活动预期指数均位于58.0%以上较高景气区间。
价格信号尚未企稳，以价换量仍存。尽管多数PMI指标均表现较好，但主要原材料购进价格指数（49.8%，-3.6pct）以及出厂价格指数（47.7%，-2.2pct）均较前值有所回落且都处于收缩区间，价格信号尚未企稳。另一方面采购量指数回升至51.0%，自4月以来首次重回荣枯线上方。量升价跌，以价换量的现象可能仍然存在。
高技术制造业维持高景气度。11月高技术制造业PMI升至51.2%，经济新动能表现较好装备制造业PMI51.3%，持平于前值，连续4个月维持在荣枯线以上，设备更新政策以及产业链优势继续体现；消费品行业PMI回升至50.8%，为年内相对高位，或与以旧换新等政策有关；高耗能行业PMI回落至49.2%，上游在10月受预期提振影响相对明显，但进一步上行可能仍需等待需求斜率的回升。
淡季服务业商务活动指数持平前值。11月服务业商务活动指数50.1%，持平于前值。国庆假期影响消退，出行相关消费景气程度回落，但货币金融、资本市场服务等相关商务活动指数均处于55%以上的高景气区间，反映出资本市场活跃度仍然较高。
建筑业商务活动指数弱于季节性。11月建筑业商务活动指数49.7%，环比回落0.7pct，单月表现相对偏弱。从季节性波动的角度来看，10月建筑业商务活动指数通常受国庆长假影响回落，而11月常会有小幅的反弹，但因逐渐进入冬季淡季，反弹程度不会太大。以此来看，今年11月的回落确实明显弱于季节性，基建方面可能受淡季影响，而地产方面保交楼可能仍有压力。
风险提示：海外需求下降超预期；稳增长政策落地不及预期。