央国企引领专题：央国企改革助推市场估值结构重塑

（以下内容从中国银河《央国企引领专题：央国企改革助推市场估值结构重塑》研报附件原文摘录）
央国企改革不断加码：（1）2022年金融街论坛年会上，中国特色的估值体系首次被提出。其中，既要考虑企业的盈利能力、成长性、资产收益率、分红水平等传统因素，也要将盈利以外的国家战略、所处行业、产业安全、社会责任、ESG等因素纳入估值体系。（2）2023年以来，新一轮国企改革主要举措包括：一是持续优化经营指标体系，二是强化市值管理，三是强化央国企科技创新，四是加大并购重组力度，五是加大资本市场对国资国企的支持力度。（3）二十届三中全会提出了未来国资国企改革的七大方向，深化国资国企改革，推动国有资本和国有企业做强做优做大，增强核心功能，提升核心竞争力。
央国企上市公司投资价值：（1）上市公司：截至2024年11月15日，央国企数量占比26.6%，市值占比51.8%，大盘股相对集中；2024年前三季度，央国企营业收入、归母净利润分别占比64.4%、69.4%。（2）盈利：中证民企营收增速总体高于中证国企，即成长性更强；中证国企盈利能力更高，且稳定性更高。（3）低估值：与全球市场对比，A股市场整体估值较低。A股市场内部比较，央国企市盈率、市净率的绝对值均低于民企。（4）高股息、高分红：央国企仍然是A股上市公司中的分红主力，央国企具备高分红的能力，分红意愿较高，在“中特估”体系和“市值管理”要求下，央国企分红意愿可能进一步提高。（5）市场表现：回顾2010到2024年股指表现，大盘下行时，中证国企指数抗跌能力更强；大盘上行时，其表现略微弱于中证民企指数。
行业视角下的央国企投资价值：（1）从行业分布来看，央国企在诸多关键产业领域的占比突出。（2）盈利能力方面，从2019年以来的表现看，多数行业中，央国企归母净利润同比增速优于行业整体的年份居多，其中，煤炭和食品饮料行业央国企归母净利润同比表现持续占优。超半数的行业中，央国企ROE表现优于行业整体，其中，计算机、商贸零售、通信等行业央国企盈利能力较好。（3）估值方面，央国企估值水平普遍较低。从PE来看，主要包括TMT板块，部分消费行业，机械设备、汽车等中游制造板块，以及以环保为代表的基础设施领域。（4）股息率方面，多数行业央国企股息率高于行业整体。（5）2023年以来，在绝大多数行业中，央国企指数累计收益率优于行业指数。
央国企投资展望：央国企改革进一步深化，有望助推市场估值结构重塑，中长期投资价值较高。（1）主题投资机会：结合二十届三中全会精神以及新一轮央国企改革举措，国家安全领域、基础设施建设领域、科技创新领域中的央国企投资价值有望逐渐提高。（2）结构性投资机会：首先，通信、交通运输、石油石化以及建筑装饰行业中的央国企相对行业整体具有规模占比显著、业绩明显占优、股息率高、估值低的特点，相对具有较高投资价值。其次，煤炭、有色金属、国防军工、商贸零售、建筑材料、社会服务、环保、医药生物等行业央国企投资价值排序也居前列。此外，食品饮料、公用事业、银行、钢铁等行业中的央国企也值得关注。
风险提示：国内政策效果不确定风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险。