全球大类资产配置周观察：贵金属多头行情是否已结束？

（以下内容从中国银河《全球大类资产配置周观察：贵金属多头行情是否已结束？》研报附件原文摘录）
摘要：
全球大类资产表现：11月11日至11月15日，除美国资产、天然气与铝表现较强外，多数资产录得下跌，贵金属与原油跌幅较大。
商品市场：（1）黄金：本周黄金价格震荡下跌，短期内美元指数和美债收益率的上升对贵金属市场构成压力。此外特朗普表示俄乌战争必须停止，地缘风险的潜在消退使得市场对避险资产的需求降低。中长期来看，特朗普上台存在引发二次通胀的风险，叠加去美元化进程加快和全球的降息周期环境，黄金仍存在走强机会。（2）原油：短期内美元指数和美债收益率的上升对原油市场构成压力。美国原油库存数据显示，两大原油库存环比呈现一增一减的分化格局。中国炼油厂开工率维持在中低水平，两国原油需求前景仍存在较大不确定性。尽管欧佩克组织可能延长减产协议，但近期原油产出已显现扩产迹象，进一步增添供应面的不确定性。从中长期来看，若特朗普上台，美国或将放宽国内原油开采限制，叠加欧佩克组织逐步恢复正常化供应，全球原油供应预期将有所增加。然而，全球经济恢复的斜率仍不明朗，原油需求增长存在潜在风险。
债券市场：（1）美债：本周美债收益率震荡上行，周内美国公布多项重要数据，数据显示美国通胀整体稳定，零售销售表现强劲，就业市场保持稳健。同时美联储多位官员对实现通胀率回落至2%的目标表达信心，美联储主席鲍威尔发表最新讲话表示，美国的经济现状暗示联储无需“急于”降息，市场押注短期内美联储降息路径趋于谨慎。鉴于美国经济软着陆可能性较强、特朗普即将入主白宫和美国财政规模持续扩张的预期，美债收益率短期面临上行风险，但降息周期背景下仍处于下行通道，中性利率预计有所抬升。（2）国债：本周中债收益率震荡下行。中长期来看，央行将继续实施支持性的货币政策，而随着国债、专项债等供给的增加，国债收益率的下行空间有限，预计将保持低位震荡。在流动性合理充裕的推动下，短期国债收益率将适当下行，而长端利率将保持平稳波动，因此期限利差有望小幅收窄。
汇率市场：（1）美元指数：市场押注美联储降息路径趋于谨慎，美国经济软着陆可能性较大以及特朗普入主白宫的预期，使得美元指数短期偏强。中长期来看，美联储降息是确定性事件，叠加全球去美元化趋势加快，美元指数走软的趋势难以改变。（2）美元兑日元：美元指数表现坚挺是美元兑日元上行的主要原因。日本首相石破茂再度当选首相，日本政局趋于稳定，同时日本第三季度经济数据显示日本经济增长速度略快于预期，为日本央行继续加息提供了支持，日元或有望得到支撑。
权益市场：全球多数权益市场表现不佳。聚焦美股，大选结束后资金转向继续交易美国通胀、经济与就业以及降息预期，一方面周内相关数据陆续公布给出股市指引，另一方面美联储官员持续发表对控制通胀的信心以及谨慎降息的言论，一定程度压制了市场风险偏好。当前美国典型的成长行业存在估值过高的问题，中长期配置性价比有所降低。下周英伟达将公布第三财季财报，密切关注其业绩对科技板块的指引，目前华尔街普遍认为其业绩仍将表现良好。
风险提示：国内政策力度及效果不及预期风险；全球大选尘埃落定后政策不确定风险；市场情绪不稳定风险；地缘因素扰动风险