2024年10月经济数据点评：10月经济数据成色几何？

（以下内容从德邦证券《2024年10月经济数据点评：10月经济数据成色几何？》研报附件原文摘录）
核心观点：当前经济运行面临“去地产化”及所谓的“去中国化”的内外部挑战，政策战略定力较强，核心在于通过“制造立国”战略加以应对。未来，预计当外部大国博弈及内部风险释放进一步加剧，可能促使逆周期政策加码。当前来看更多依赖改革破局，重点关注高水平市场体系建设、深化供给侧结构性改革、推进全面创新机制等。以“制造立国”应对“去地产化”和所谓的“去中国化”依旧是宏观数据的主线逻辑：
其一，1-10月，制造业投资维持强势表现达到9.3%，基建投资达到4.3%，有效对冲了地产投资-10.3%带来的负向拖累。
其二，“去地产化”对就业质量、财富效应、收入预期等方面的影响一定程度上扰动了居民消费，1-10月社零累计同比仅为3.5%，但得益于“制造立国”战略有效应对所谓的“去中国化”影响，出口部门表现较好，一方面有效抵补了消费的不足，另一方面外贸的稳定为国际收支和就业奠定扎实基础，10月城镇调查失业率5.0%。
其三，“制造立国”战略下，所谓的产能过剩更多应理解为产能迭代、产能保全和产能储备，生产好于需求的格局也在延续，10月工业增加值同比增长5.3%，1-10月工业增加值累计同比增速达到5.8%。
近期宏观经济数据继续呈现结构分化的特征，主要存在两个明显的对冲，一是制造业投资较高，对冲地产投资下行；二是出口表现积极，对冲房价下跌的负财富效应对内需的不利影响。
10月份主要经济指标回升明显，生产平稳增长，消费明显改善，投资仍有韧性。926政治局会议积极定调后，10月宏观经济指标多数向好，工业生产延续较高增速，消费增速明显回升，制造业投资高增韧性仍然存在，四季度增长有望有所回升。外贸可能是影响政策的核心变局点。
外贸对经济有重要支撑，当前以“质价比”和“性价比”策略守城，或可以避免所谓的“去中国化”抢夺我国市场份额，进而对国际收支、就业等基本面形成冲击；然而当前意识形态对抗对全球资本流动带来了较大的扰动，对我国的外商投资产生一定程度影响，年底之前，大国博弈背景下美国大选后可能的贸易政策变化或将进一步扰动我国外贸形势，可能促使国内逆周期政策加码。
投资建议：1）国内股市：随着增量政策加码和基本面改善预期的影响，市场可能更多聚焦“悲观预期修正”对核心资产、顺周期等领域的利好。另外，考虑低通胀、地产风险、制度建设等在短期或较难出现较大转变，在交易政策效果时间段，红利资产、成长科技等也会有相对占优的表现。我们建议关注中国特色的哑铃型配置策略，代表新质生产力的科技制造+中国特色的优质红利资产的哑铃配置，“杆资产”短期看核心资产、顺周期的估值修复，中期看有全球竞争力的出口出海公司可能在国内也具备“强者恒强”逻辑。2）国内债市：我们预计，10年国债收益率在2024年年底可能适当上行。2025年伴随着进一步的流动性宽松和政策利率的调降，经济内生性问题大幅改观或仍需时间，预计10年国债利率继续震荡的概率较高，2025年Q1震荡中枢可能相对较高。
风险提示：（1）政策推进力度及效果不及预期或出现政策转向；（2）地产下行风险超预期；（3）地产增量政策落地不及预期。