10月美国CPI数据：符合预期的CPI暂表明12月仍可降息

（以下内容从中国银河《10月美国CPI数据：符合预期的CPI暂表明12月仍可降息》研报附件原文摘录）
CPI与核心CPI均符合预期，12月降息概率依然较高：10月CPI非季调同比增速从9月的2.4%回升至2.6%，符合2.6%的市场预期；剔除能源和食品的核心CPI同比3.3%，与前值持平并符合预期。季调环比方面，CPI增速保持0.2%，核心CPI环比维持0.3%，同样符合市场预期。CPI的同比增速在四季度如预期般回升，但环比增速依然位于0.2%左右，这表明通胀更长期来看还在逐步向2%靠拢的道路上，各类项目也没有出现出人意料的上行，数据整体依然支持美联储在12月进行25BP的降息。
食品、能源与核心商品价格稳定，带后的核心服务和居住成本下行依旧偏缓：主要项目符合预期，食品价格同比仍然维持在2%左右，环比回落至0.2%，表明9月0.4%的意外涨幅并没有持续性。能源商品10月依然环比小幅回落，偏弱的需求预期以及特朗普增加油气供给的计划利于能源价格保持较低位置。核心商品延续通缩状态。核心服务环比增速稍有缓和，主要压力仍来自于医疗护理和运输两类。居住成本方面，在上月环比放缓超出预期后，10月季调环比回升至0.4%，但没有改变带后的房租缓慢回落的趋势。核心CPI短期将维持韧性，其3、6、12个月年化增速为3.6%、2.6%和3.3%，如果其维持近期0.3%的环比增速则有回升至3.7%的风险，但其中大部分粘性依然来自于居住成本，因此无需过虑通胀回升。
飓风影响并不明显，美国消费者开始注重性价比：10月限风米尔顿（Milton）的影响似乎主要体现在部分水果涨价（柑橘/橙），而全国的酒店住宿价格并未有明显上行。结合部分CPI中非耐用商品价格的回落以及个人支出中相关品类的韧性，似乎可以推断偏高利率下消费者倾向于更便宜/涨价幅度更低的商品，但并未削减支出，消费者信心尚可。
2025年在不加征关税的情况下，通胀压力可能仍然有限，虽然关税易引发二次通胀担忧：我们对2025年CPI同比增速均值的基准假设是2.4%左右，高点在一季度出现，而后续三个季度在2.5%下震荡，这种情况并未考虑关税的影响。根据美联储按美国2018对外加征15%的普遍性关税并导致其他国家对等报复的模型来看，关税可能导致PCE通胀一次性上行1.25%左右。如果按目前10%左右的普遍性关税外推，则通胀可能一次性上行0.8%以上，这将导致CPI中框在3.0%-3.5%之间，而非2.5%左右，且不利于通胀预期的稳定。因此，虽然正常情况下通胀压力有限，美联储仍然需要警场特朗普的政策冲击。
美联储暂未改变对通胀下行趋势的判断，但也开始关注2025年特朗普带来的风险：短期“再通胀”担忧已经在交易中明显体现，但除了不确定较高的关税和驱逐移民设想外，暂无充分的证据，这暂时不会改变美联储对通胀方向的评估。尽管如此，美联储也开始对特朗普2025年可能带来的意外保持警场。综合市场利率考虑，美联储12月仍可以再降息25BP，但2025年全年降息幅度或在50-75BP之间。
短期来看，市场依然更加关注特朗普交易：数据公布后CME数据显示交易者加大了对12月份继续降息25BP的押注，同时预期2025年累计降息两次，共计50BP。资产方面，美国三大股指震荡分化；美债收益率先在通胀数据符合预期后下行，但最终仍然小幅回升，10年期升1.9BP至4.452%；美元指数在数据公布后先小幅回落然后显著上行至106.4839。黄金仍然处于下跌当中。整体来看，市场虽然加强了12月的降息预期，但整体仍然在“特朗普交易+再通胀”的叙事中，这种情绪短期仍可能持续并推高美债收益率和美元。不过，在12月美联储降息后，10年期美债收益率可能开始高于联邦基金利率，且目前支持再通胀叙事的证据并不坚实，关税和驱逐移民都面临较高不确定性，因此我们仍认为4.3%以上的10年期美债开始显现配置价值。