晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观点评20241112：10月社融：政府债边际退坡，信贷加快修复
一揽子政策发力下，信贷结构出现明显修复。在地产政策发力、股市回暖的影响下，10月信贷明显改善，尤其是居民端贷款，在政策的影响下微观主体的信贷意愿正逐步修复。往后看，后续随着10万亿化债方案的推出，前期因存量债务而固化的巨额流动性将逐步释放，企业资金面将得到改善，从而带动信用的扩张，缓解有效需求不足的矛盾，助力物价回升具体来看，10月金融数据的边际变化主要体现在以下几个方面：一是，信贷结构优化，10月不仅居民贷款同比实现多增，企业中长贷跌幅也有所收窄，显示一揽子政策的效果逐步显现，政策支持下微观主体资产负债表逐步修复，信贷意愿扩张。二是，M1同比增速触底反弹，M1-M2剪刀差收窄，企业流动性改善，资金活化能力提升。三是，财政存款大幅下降，10月政府债融资边际退坡，但财政支出进一步发力，财政资金加快拨付使用。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。
固收金工
固收点评20241111：股债跷跷板发生时，资产品种切换有何规律？（可转债篇）
转债是否还是收益的“避风港”呢？作为兼具股性、债性的转债标的资产，转债同股、债的关系是怎样的？转债在2024年能否穿越熊牛并继续保持稳定的正预期回报率？这些问题在当前转债信用风险走高，估值垒高，股、债风格切换、轮动加快的大环境下，值得重新借古鉴今，进行再思考。股指、转债间的关系基本正相关。我们首先回溯2004-2024年中证综指同中证转债的关系（图1），（1）可以看到转债指数同股指在大部分时间里表现出较好的共振关系，计算下来交易日频数据相关系数达到+0.86，这意味着判断转债指数涨跌，在86%的情形下等同于判断股指的涨跌，这体现了中国市场转债标的股性较强的基本特征；（2）为了进一步量化这一关系，我们计算了两者间1年期滚动相关系数（图2），通过定义相关系数>0.5的区段为“常态”区段，我们可以识别出5大区段或6小区段（第三区段其实可以分割成两个小区段，指标呈现“双底”特征）两者正相关关系出现崩解；（3）为了保证结果的稳健性，进一步我们计算了两者间6月期滚动相关系数（图3），我们发现更高灵敏度的该指标帮我们筛选出了另两个正相关关系崩解的区段（黑色三角标记），这构成了后续分析的基础。相较于转股溢价率这一传统股性强弱指标，滚动相关系数更加直接、更加聚焦。为了验证以上两个指标同传统描述股性强弱指标—转股溢价率—之间的一致性关系，图4中一方面可以看到转股溢价率大于中位数（约37%）的区间同1年期滚动相关系数“冒顶”的部分基本是重合的，另一方面滚动相关系数指向的区段更加聚焦，比如如果按照转股溢价率来识别股性减弱区间，第一区段要从2012年9月-2013年3月，过宽的区段显然导致分析的可操作性大幅下降。