2024年10月金融数据点评：M1降幅收窄，现金流或改善

（以下内容从德邦证券《2024年10月金融数据点评：M1降幅收窄，现金流或改善》研报附件原文摘录）
核心观点：10月，M2增速回升，M1降幅收窄，社融、信贷同比增速回落，地产销售同比回升带动居民贷款多增，企业实际融资需求仍偏弱但现金流或有所改善，化债或接力新增专项债“赶进度”继续支撑社融。10月M1回升或受化债支持隐债置换、偿还企业欠款影响，化债可能成为信用扩张不畅的“另类”解法，并可能阶段性抬升M1增速中枢。
地产销售同比回升，企业现金流或有改善。10月贷款投放主要呈现两个特征：其一，地产销售同比回升，带动居民贷款多增。10月地产销售有所好转，924新政或对居民购房意愿有所提振；其二，企业现金流或有改善。企业实际融资需求仍偏弱，但结合财政存款增量偏低和M1降幅收窄来看，企业现金流或有所改善。
化债接力新增专项债“赶进度”，年内政府债融资有支撑。8-9月新增专项债“赶进度”过后，化债或接力支撑政府债净融资和社融增长，但受去年10月开始发行特殊再融资债影响，政府债净融资同比多增或有限。直接融资方面，10月非金融企业债券+股票融资延续少增，二者均仍同比少增。
化债既有助于改善企业现金流又能够释放政府投资扩张空间。如果说“五篇大文章”是支持长期信用扩张的办法，那么化债可能成为解决短期经济活性偏低的办法，通过大规模的隐债置换，一方面直接清偿拖欠企业欠款，给实体部门带来增量资金的效果与信用扩张类似，另一方面也能够减轻地方政府负担，释放更大的政府项目投资扩张空间，带动整体社会信用扩张。
M1增速回升或来自化债的影响。化债对金融数据短期最大的影响或来自两个方面，其一是直接增加政府债净融资额从而支撑社融，其二就是偿还企业欠款从而带来货币增加。10月财政存款增加幅度明显低于季节性，其中或有财政支出加力的原因，而这部分财政支出可能通过偿还企业欠款来到了流通环节，由此推动M1增速回升。年内两个月将有两万亿的地方政府债增量限额，若地方政府切实快速利用这部分增量限额增加地方债发行，推动隐债置换，那么这一阶段对M1的影响可能类似今年二季度整治“手工补息”等影响的反面，有望抬升M1增速中枢。
10年国债或短期震荡，关注年内供给压力和外贸形势可能的扰动，明年长债收益率整体或波动下行。对于债市而言，短期关注年内利率债供给压力，化债政策落地后，年内地方债有不小增量发行空间；中期关注外贸形势的潜在变化，若特朗普的贸易政策变化扰动我国外贸形势，可能促使国内逆周期政策进一步加码，届时10年国债收益率可能仍有回升的动力，年内10年国债收益率震荡区间或在2.0%-2.25%；2025年长期利率下行趋势或仍将延续，长债收益率整体或波动下行。
风险提示：（1）国内货币政策变化超预期；（2）海外主要经济体货币政策变化超预期；（3）地方政府债务化解政策力度超预期。