晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观点评20241109：10月通胀：物价寻底，静待政策提振
10月份通胀再次走弱，但政策提振下物价回升路径逐步明朗。10月CPI、PPI同比较上期均有所回落，显示当前内需增长仍面临压力，有效需求不足仍然是当前经济增长的一大挑战。但同样后续再通胀路径也逐步明朗，随着近期一揽子增量政策的逐步生效，将对国内需求产生有效提振。最重要的在于近期人大批准的10万亿化债方案，随着化债的持续推进，将有助于释放前期因存量债务而固化的大量流动性，改善企业经营状况，带动物价回升。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。
宏观点评20241108：这是什么样的“化债”？
二级市场大多数投资者此前将“化债”简单地理解为：中央政府会承接地方政府的一部分债务，减轻地方政府的债务负担。但实际情况是增加地方政府发债额度，地方政府用公开债替换隐性债，以债务置换的方式化债。我们理解这种债务置换是：1、解决流动性的“以新还旧”债务置换。2、针对通货紧缩的债务置换。3、平衡中央和地方的债务置换。4、重申财政纪律的债务置换。5、直达企业和个人的债务置换。6、充实国资股权的债务置换。7、旨在推动“收入-消费”正循环的债务置换。8、刺激政策开端的债务置换。9、不覆盖土地和房地产收储的债务置换。风险提示：政策刺激不及预期；地缘政治风险等
固收金工
固收点评20241111：股债跷跷板发生时，资产品种切换有何规律？（可转债篇）
转债是否还是收益的“避风港”呢？作为兼具股性、债性的转债标的资产，转债同股、债的关系是怎样的？转债在2024年能否穿越熊牛并继续保持稳定的正预期回报率？这些问题在当前转债信用风险走高，估值垒高，股、债风格切换、轮动加快的大环境下，值得重新借古鉴今，进行再思考。股指、转债间的关系基本正相关。我们首先回溯2004-2024年中证综指同中证转债的关系（图1），（1）可以看到转债指数同股指在大部分时间里表现出较好的共振关系，计算下来交易日频数据相关系数达到+0.86，这意味着判断转债指数涨跌，在86%的情形下等同于判断股指的涨跌，这体现了中国市场转债标的股性较强的基本特征；（2）为了进一步量化这一关系，我们计算了两者间1年期滚动相关系数（图2），通过定义相关系数>0.5的区段为“常态”区段，我们可以识别出5大区段或6小区段（第三区段其实可以分割成两个小区段，指标呈现“双底”特征）两者正相关关系出现崩解；（3）为了保证结果的稳健性，进一步我们计算了两者间6月期滚动相关系数（图3），我们发现更高灵敏度的该指标帮我们筛选出了另两个正相关关系崩解的区段（黑色三角标记），这构成了后续分析的基础。相较于转股溢价率这一传统股性强弱指标，滚动相关系数更加直接、更加聚焦。为了验证以上两个指标同传统描述股性强弱指标—转股溢价率—之间的一致性关系，图4中一方面可以看到转股溢价率大于中位数（约37%）的区间同1年期滚动相关系数“冒顶”的部分基本是重合的，另一方面滚动相关系数指向的区段更加聚焦，比如如果按照转股溢价率来识别股性减弱区间，第一区段要从2012年9月-2013年3月，过宽的区段显然导致分析的可操作性大幅下降。