宏观双周报：三大事件靴子落地，关注基本面的兑现

（以下内容从东海证券《宏观双周报：三大事件靴子落地，关注基本面的兑现》研报附件原文摘录）
投资要点
核心观点：近两周内，国内10月部分经济数据先后公布，PMI反映预期回升，但通胀水平以及进口增速均维持低位，反映出政策的累积效应仍待兑现。美国大选、美联储议息会议、国内化债规模，这三大重要事件也接连落地，市场不确定性逐渐消除，定价或重归基本面。特朗普上任后，关税政策或使外需存在不确定性，凸显内需政策加码的重要性。而其上任前，美联储降息路径仍然较为明确，国内货币宽松依然在窗口期。展望来看，10万亿元的化债规模或基本消除债务风险，预计央行将配合增加流动性投放，同时价格水平回升的重要性也得到强化，货币财政将形成合力，近期需关注首批化债规模的安排和经济数据改善情况。
大力度化债除风险。人大常委会会议闭幕，新闻发布会上公布了化解地方政府债风险的具体政策及内容。二项专项债措施合计消化隐性负债10万亿元。从化债的节奏上来看，呈现为先快后缓，反映出了短期为应对经济下行压力，逆周期力度相对更大。不过在化债的过程中，也强调不新增隐性债务作为“铁的纪律”，反映出积极政策下，仍需保持纪律性，有利于维持财政的长期健康。从影响上来看，有利于释放地方财力约束空间，地方政府或有更大动力多举措推进惠民生、促消费、稳投资等举措。除此之外，中央加杠杆仍有空间，我们认为2025年有望突破常规年份3%赤字率的约束，具备明显的上调空间。
房地产政策或加快落实。发布会上，财政部部长蓝佛安提到的税收政策，有望推动降低新房二手房的交易成本，专项债支持收储有望增加房地产去库的力度。此前11月1日，住建部公布了10月新房网签成交量自去年6月以来首次转正，同比0.9%。
通胀有结构性亮点，但价格水平整体仍处低位。10月，CPI当月同比0.3%，前值0.4%，PPI当月同比-2.9%，前值-2.8%，总体反映内需仍然不足。不过拆分结构来看，CPI受短期食品回落的拖累影响较大，核心CPI有企稳的迹象；PPI受生活资料拖累较大，或受双十一周期拉长以及降价促销的影响，下游需求企稳通常也会慢于中上游，生产资料环比上涨。央行2024年三季度货币政策报告对于价格回升的重要性有所加强，报告提到，把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。财政化债规模已确定，后续稳增长的措施有望加速落实，价格回升的确定性依然较强，关注点可能主要在于斜率。
美国大选落幕，特朗普当选或加大外需不确定性。除了特朗普胜选外，共和党有较大可能拿下参众两院，将使其任期内政策推行的难度降低。政策主张中，关税、移民、减税是核心，而最先落地的可能就是移民政策。对美国来说，特朗普的政策主张有望维持美国经济韧性的同时，也将带来两大隐患。一是通胀压力可能会明显上升；二是财政赤字可能会明显扩大，并不利于美元体系的稳定。对于中国来说，首当其冲的将是外需受到影响。虽然10月出口增速进一步提升至12.7%，不过背后有受到台风影响消退，以及基数回落的影响。9-10月结合来看出口略有回落，但仍有韧性。关税政策的年内影响可能仍相对有限，但或对明年出口形成扰动，凸显内需回升支撑经济的重要性。
美联储如期降息，但隐含通胀担忧。当地时间11月7日，美联储降息25bps，基本符合市场预期。但会议声明中的措辞调整，或隐含了美联储对于通胀前景并不明朗的预期。从美国三季度GDP以及10月非农的表现情况来看，仍在软着陆的范畴内。由于特朗普宣誓就职至其主张政策的落实仍有一定时间，短期来看美联储可能延续此前的降息节奏，但明年下半年或存较大不确定性。对国内来说，货币政策宽松依然在窗口期。
不确定性因素落地后，A股定价或重回国内基本面。近两周，A股震荡上行。近10个交易日，上证指数上涨4.62%，同期创业板指上涨3.69%，科创50指数上涨3.47%。A股的分化仍在延续，受政策驱动，行业景气度在底部的相关行业反弹明显。美国大选这一靴子落地后，A股情绪上明显好转，而周五前市场博弈财政化债的规模。后续来看，仍需关注增量政策的累积效应在基本面上的反映。
风险提示：地缘政治风险；政策落地不及预期的风险。