策略周报：财政扩张化债先行，更多增量政策“在路上”

（以下内容从华宝证券《策略周报：财政扩张化债先行，更多增量政策“在路上”》研报附件原文摘录）
整体来看，本次人大常委会主要增量措施聚焦化债，其他领域政策尚在研究中，总体符合预期。化解存量有助于地方政府将原本用来化债的资源腾出来，提高政策空间、解决企业欠款及工资福利等问题，助力居民和企业的资产负债表和经济预期的改善；而严控增量、强化预算约束也显示出当前财政纪律更加严明，本轮政策发力并非重走老路。
对于其他领域，虽未公布明确增量细节，但释放了积极信号。未来，针对补充国有大行资本金，提高赤字率，专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，加大对“两新”的支持，加大中央对地方转移支付以加强对科技创新、民生等重点领域投入保障力度等领域，较多的增量政策仍在规划和研究当中。
我们认为，政策大概率是“渐进式”加码的路径，而非一步到位。一方面，新路径下，政策的出台需要全面、科学、审慎的规划、审议，需要一定时间；另一方面，特朗普上台后，也需要预留部分政策空间作为应对措施。
对于资本市场预期方面，发布会释放了更多潜在增量政策的信息，其中部分措施随时都有落地的可能，从节奏上来看，12月中央经济工作会议有望释放更多定性信息，而明年两会有望释放更多定量信息。在明年两会之前，预计政策预期仍有反复博弈的空间，且难以被证伪，市场风险偏好大概率仍将处于偏高的水平，股市建议继续以牛市思维对待，而债市由于扩内需相关政策尚未落地，市场流动性相对充裕，暂无转向熊市风险，或将继续呈现“股牛债稳”的格局。
风险提示：经济修复不及预期，政策效果不及预期，地缘风险，海外衰退风险，外部政策不确定性。