10月物价数据解读：PPI修复不及预期

（以下内容从中国银河《10月物价数据解读：PPI修复不及预期》研报附件原文摘录）
10月CPI环比下跌0.3%（前值0%），同比上涨0.3%（前值0.4%），其中食品价格环比下跌1.2%（前值0.8%），过去十年环比均值为0%，非食品价格环比持平（前值-0.2%），食品价格超季节性下跌拖累CPI同比回落。核心CPI同比增速0.2%，增速温和回升。PPI环比降幅收窄至0.1%（前值-0.6%），同比下降2.9%（前值-2.8%），环比降幅明显收窄，同比降幅微扩。
猪肉和蔬果价格下跌带动食品价格超季节性回落：猪肉价格震荡下滑环比转跌为-3.7%（前值0.4%），供给端，气温降低标肥价差走阔，猪价持续下行带动养殖场认卖情绪，外加散户及部分二育不看好后市行情积极出猪，供应充足；需求端，市场消费不及预期，屠宰端增量有限，生猪市场持续承压。受季节性因素影响，10月各地蔬菜大多品种处于集中上市期，自供相对充足，同时包装、运输等成本较低，导致菜价接连下跌。鲜菜和鲜果价格分别下降3%和1%，其中鲜菜3%的环比跌幅高于近十年同期平均-0.4%的跌幅。猪肉、鲜菜、水产品和鲜果四项本月合计影响CPI环比下降约0.20个百分点，占CPI总降幅七成左右。
出游需求增加支撑非食品价格环比持平：非食品价格环比持平（前值-0.2%），五年季节性环比均值为0.1%，主要源于国庆假期出游需求增加。旅游价格环比上涨1.3%，五年环比季节性均值为0.8%，宾馆住宿价格上涨4.1%。国际油价波动带动交通工具用燃料价格下跌1.5%，受燃油附加费下调等因素影响，飞机票价格下降5.6%。
居民消费复苏动能偏弱，可选消费品价格延续回落趋势：鞋类、家用器具和交通工具类价格均下降0.2%，或与以旧换新和商家促销活动有关。一方面，天气渐冷季节性需求逐步降低，商家换季促销和库存清理带动家电价格下行；另一方面，交通工具价格自3月份开始持续负增长，全国乘用车市场价格战仍在持续。其它项中，家庭服务、通信邮递服务、教育服务以及医疗保健价格基本持平，符合季节性波动。通信工具本月环比上涨0.4%，部分原因或在于芯片涨价带来成本的上涨。
核心价格同比增速略有回升，有效需求有待进一步释放：10月份核心CPI环比持平，同比上涨0.2%，较上月小幅回升0.1%。一是本月PPI降幅走阔，生活资料环比下降0.4%，耐用消费品价格下降1.1%，未能带动下游核心CPI环比上行；二是当前居民消费复苏动能依旧偏弱。
PPI修复不及预期，同比降幅微扩，黑色有色系价格回暖，需求前景疲软拖累油气：黑色方面，随着国家一揽子增量政策陆续出台，市场预期明显增强，10月焦企价格连续上涨，对原料需求保持强劲，煤炭开采和洗选业价格上涨0.1%；钢铁生产企业订单增加，国内钢铁价格大幅走高，黑色金属采选业和冶炼加工业价格分别环比上涨0.3%和3.4%；10月整体水泥需求季节性弱复苏，非金属矿物制品业价格上涨0.4%。有色方面，10月份电解铝市场供应大致稳定，需求及成本端偏强运行，驱动铝价震荡攀升，带动有色金属矿采业和冶炼压延加工业价格分别上涨0.9%和2.1%。原油方面，受需求前景欠佳叠加地缘局势缓和影响，国际油价震动下行，国内石油和天然气开采业价格下跌2.4%。
耐用消费品环比下降1.1%，耐用消费品超跌拖累PPI环比回升：受国内企业促销活动等因素影响，计算机制造价格下降0.3%，家用制冷电器具制造价格下降0.2%，电视机制造价格下降0.2%，智能消费设备制造价格下降0.1%，汽车制造业价格下降0.9%。
CPI将保持温和上行，PPI同比降幅有望收窄。CPI将保持温和回升趋势，主要源于翘尾因素改善，四季度CPI同比中枢有望小幅回升。一方面，短期内猪价呈震荡走势，大幅下跌概率较小；另一方面，消费动力释放不足和PPI保持低位对核心CPI温和上行形成一定抑制，一系列宏观利好政策频出，提振市场信心，但政策效果传导至基本面改善仍需时间。PPI同比降幅有望趋于收窄，预计四季度PPI同比中枢在-2.5%左右。一方面，政策加码有望带动工业品价格回升，但供需矛盾将制约回升幅度。增量政策效果的持续显现有望带动工业品价格回升，但供需矛盾或制约回升幅度。11月8日全国人大常委会表决通过了《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》，年内新增2万亿地方政府专项债务限额用于置换地方政府存量隐性债务，这有利于地方政府年内保障一定的财政支出强度，托底经济增速。而当前国内供需矛盾形势依旧严峻，地产和基建高频数据体现出国内需求仍相对疲软，10月房地产销售市场表现仍偏弱。另一方面，国际原油价格或延续震荡下行。
风险提示：政策落地不及预期的风险；消费者信心恢复不及预期的风险。