2024年11月8日人大常委会财政新闻发布会解读：从万亿化债看25年财政展望

（以下内容从德邦证券《2024年11月8日人大常委会财政新闻发布会解读：从万亿化债看25年财政展望》研报附件原文摘录）
事件：11月8日下午，十四届全国人大常委会第12次会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。我们认为，万亿化债的核心目的是腾挪财政空间，更好的调动地方政府的积极性，一是通过化债腾挪地方政府财政空间，更好的防风险稳增长，二是广义财政提升带动社融增加，促进实体经济融资需求提升。发挥中央和地方两个积极性从而实现经济高质量增长，政府可以更大力度支持投资和消费、科技创新等，促进经济平稳增长和结构调整，直面困难，解决消费、地产、投资、物价等领域的堵点。
万亿化债：发挥央地两个积极性从而实现高质量增长
化债思路：应急→主动、点状→整体、双轨→透明、防风险→防风险+促发展我们认为，化债思路的重大调整其背后蕴含着财政政策的新思路，即在百年未有之大变局下，统筹发展和安全是应对国内外发展环境变化的战略举措，预计2025年财政政策将更好的平衡“稳增长”与“防风险”的关系。
化债规模：6万亿债务置换+4万亿专项债+2万亿到期，总体规模高于前几轮我们认为，2020年以来，地方政府存量政策空间为应对疫情大幅消耗。近年来，伴随着经济承压和债务压力的提升，地方政府收支压力加大，在有限的财力和相对增加的支出责任之间，防风险和稳增长较难平衡，地方政府相对捉襟见肘。2023年蓝佛安部长上任后，采取了一系列政策化解地方政府隐性债务，在一定程度上帮助地方政府缓解了债务压力。面对地方财政持续的压力，此次中央定调和行动是高度积极的，此举有望为地方政府显著减负，一方面有助于腾挪地方政府财政空间，更好的防风险稳增长，另一方面发挥中央和地方两个积极性，促进高质量发展。化债方式：两种化债方式旨在更多调动地方政府积极性
我们认为，两种化债方式旨在更多调动地方政府积极性。增加地方政府债务限额和地方政府专项债这两种化债方式都是通过地方政府来实现，从政策思路上看，现阶段主要是中央帮助地方解决部分现有负担，同时更多调动地方加杠杆积极性。不管是对于债务化解还是稳增长而言，依靠中央加地方的双重积极性远比仅仅依靠中央自身的积极性要更加乐观，在这一过程中，中央财政更多会发挥一种“杠杆”作用即在优化转移支付结构的同时适当扩大地方税权，对地方自主财力形成支撑。化债时点：2028年底，6万亿债务置换+4万亿专项债或将完成
化债时点节奏上看，政策总体审慎，既兼顾短期又兼顾中长期。对中长期持续性的财政发力期待可以更高一些，蓝佛安部长强调“可以更大力度支持投资和消费、科技创新等，促进经济平稳增长和结构调整。”我们认为，针对消费、地产、投资、物价等领域的问题，中央的政策空间或已经打开
财政政策：广义财政提质加码，兼顾稳增长与防风险
我们预计2025年财政政策将更好的平衡“稳增长”与“防风险”的关系。
稳增长层面，财政政策发挥更大作用支持逆周期政策发力，一方面积极发挥政府投资、政府消费的引领和杠杆作用，预计广义财政支出有望提速，专项债、超长期特别国债等有望加码。另一方面继续不断加大对新质生产力的支持力度，通过减税降费、专项债投向范围扩围、超长期特别国债定向支持等方式来实现。
防风险层面，重点关注三个方面，其一，地方政府债务风险，大规模化债方案帮助地方政府减轻债务负担、降低短期压力，更好的腾挪财政空间，发挥中央和地方两个积极性。其二，促进房地产市场止跌回稳，关注房地产风险。其三，关注金融风险，地产、城投风险等可能诱发金融风险，发行特殊国债补充国有大行核心一级资本，预计将继续通过专项债支持中小企业来补充资本金。
风险提示：（1）财政兑现效果不及预期；（2）消费和房地产超预期下行；（3）出口超预期下行。