国内观察：2024年10月进出口数据——如何理解出口增速的超预期回升

（以下内容从东海证券《国内观察：2024年10月进出口数据——如何理解出口增速的超预期回升》研报附件原文摘录）
投资要点
事件：11月7日，海关总署发布2024年10月外贸数据。10月，以美元计价，出口当月同比12.7%，前值2.4%；进口当月同比-2.3%，前值0.3%；贸易顺差957.19亿美元，较前值扩大。
核心观点：10月出口受台风影响消退，以及基数回落的影响，增速明显上升，但9-10月结合来看出口仍然维持此前的趋势，反映为略有回落，但仍有韧性。特朗普当选新任美国总统，其关税政策或对明年出口形成扰动，但年内影响可能仍相对有限。内需的回升仍需政策累积效应的显现，而贸易顺差可能维持相对高位，四季度净出口对GDP可能仍有明显贡献。
短期因素消退，出口超季节性。此前影响9月出口增速回落的两大因素基数抬升以及台风天气均有所消退，这可能是导致10月出口增速超预期回升的主要原因。从基数上来看，去年10月的出口基数回落至2742亿美元，剔除1-2月的春节错位效应来看，为年内最低台风影响下，9月的出口部分或被推迟至10月发货。故从10月单月来看，环比1.8%，相较历年同期出口环比均负增长来看，明显偏强。
合并9-10月来看，出口仍然维持此前的趋势。如果9-10月合计来看，出口增速同比7.4%略微弱于5-8月的中枢水平，反映出口略有回落，但仍有韧性。
外需仍在相对低位。10月摩根大通全球制造业PMI在收缩区间内小幅上升至49.4%。欧元区制造业PMI回升1个百分点至46.0%；美国ISM制造业PMI、日本制造业PMI分别回落0.7个、0.5个百分点至46.5%和49.2%。韩国出口受基数抬升的影响，10月同比降至4.6%
对美欧日出口增速均有所上升，但其他地区对出口的拉动幅度更大。10月，我国对美国欧盟和日本出口当月同比较前值分别上升5.9个、11.4个、13.9个百分点至8.1%、12.7%和6.8%，其中对日出口增速由负转正，对东盟出口当月同比上行至15.8%，累计同比保持双位数增长。从拉动的角度，美欧日10月当月拉动出口同比3.4pct，东盟拉动2.4pct除此之外，其他地区拉动6.8pct，当月改善的幅度更大。
分产品看，机电产品、高新技术产品出口增速加快，铝、钢材、家用电器相对强势。大类中，农产品和高新技术产品分别由负转正回升至10.94%和9.08%，机电产品增速继续高于整体出口，且升至13.7%。主要产品中，铝材和钢材等原材料制造出口表现较好，增速分别为31.2%和24.4%；设备类如通用机械回升较多、家电维持强势；技术密集型如集成电路、自动数据处理设备增速也在两位数以上；船舶和汽车回落明显，价格或是主要因素。
内需预期转好，但改善仍待政策生效的累积效应显现。10月进口金额2133.4亿美元，绝对水平位于除1-2月以外的年内次低点。从进口的角度来看，内需表现依然偏弱。10月进口总值环比-3.9%，与历年同期相比并不弱。因国庆假期的影响，进口通常10月表现为环比负增长，而去年同期-1.35%的环比增速为2002年加入WTO以来的最高增速，所以基数抬升也是影响进口增速转负的原因之一。10月国内官方制造业PMI新订单指数环比上升0.2个百分点至50.1%，连续两个月上行且进入扩张区间，反映出预期有改善的迹象，不过内需企稳仍待政策生效的累积效应显现。
风险提示：特朗普加征关税或使出口存在不确定性；国内政策落地不及预期