A股2024年三季报透视：供需结构正在优化，盈利底或现

（以下内容从华福证券《A股2024年三季报透视：供需结构正在优化，盈利底或现》研报附件原文摘录）
整体业绩：金融带动全A盈利增速边际回升
全A与非金融累计营收同比降幅收窄，金融与非金融盈利表现分化。全A三季报营收与归母净利润累计同比继续保持在负数水平，不过由于金融板块尤其是非银金融业绩的大力拉动，全A归母净利润累计同比较中报边际回暖程度扩大，而全A（非金融）表现依旧疲弱，营收和归母净利润的累计同比较中报均继续下行。
杜邦三因子均出现下滑，总资产周转率是主要拖累。全A非金融ROE（TTM）继续下降，销售净利率、总资产周转率、资产负债率均出现下滑，其中总资产周转率是主要拖累，表明全A（非金融）产能利用率有待改善。
现金流状况反映出全A（非金融）处于主动去库、缩减资本开支和净偿还阶段。（1）经营活动现金流：全A（非金融）累计经营现金流量净额继续负增长，处于主动去库存阶段。（2）投资活动现金流：资本开支连续2个季度负增，传导至在建工程同比增速转负。主动去
库、资本开支收缩有利于优化供给、缩小供需差距。在经营环境承压的背景下，企业在库存低位主动去库存，缩减资本开支，有利于优化供给侧格局、缩小供需差距。不过从目前的总资产周转率看，供需关系还有待进一步改善。（3）筹资活动现金流：累计筹资现金流量净额由正转负，处于净偿还状态。
结构特征：主板、沪深300受益于金融带动盈利增速改善，消费盈利增速强劲
（1）分板块：主板扭转盈利下行趋势，双创业绩继续承压。（2）分指数：沪深300业绩表现较好，营收增速较稳定、盈利同比增加。（3）分风格：金融盈利增速改善显著，消费盈利增速强劲，成长盈利增速小幅提升。
行业比较：关注需求/业绩持续增长、供需格局改善、有望困境反转仅下游归母净利润累计同比实现正增长。通过中信行业指数对行业整体结构进行分析，发现仅下游归母净利润累计同比实现正增长。
申万一级行业中，汽车、家用电器、社会服务、食品饮料、电子、通信、非银金融、环保实现量利双增。分别分析申万一级行业的营收、盈利情况，并进行杜邦因子拆解。（1）营收：重点关注营收同比正增
长，且增速仍在上升的行业：非银金融、电子、有色金属、机械设备、通信。（2）归母净利润：归母净利润同比正增长，且增速仍在上升的行业：商贸零售、农林牧渔、通信、银行、非银金融、综合、环保。（3）ROE（TTM）：ROE（TTM）提升的行业：农林牧渔（+3.9pct）、非银金融（+2.4pct）、商贸零售（+0.7pct）、社会服务（+0.6pct）、电子（+0.6pct）、通信（+0.3pct）、综合（+0.3pct）、有色金属（+0.2pct）、计算机（+0.03pct）。
申万二级行业中，软件开发、装修装饰Ⅱ、互联网电商盈利边际改善显著。筛选归母净利润同比增速较中报显著边际改善的申万二级行业，软件开发、装修装饰Ⅱ、互联网电商、饲料、养殖业、综合Ⅱ的变动增速在100pct以上，其中互联网电商、饲料、养殖业、综合Ⅱ在盈利同比正增长的前提下，依然实现了边际高增。
总结及建议
建议关注以下几条线索：（1）营收同比正增长，且增速较中报仍在上升的行业：非银金融、电子、有色金属、机械设备、通信。（2）盈利同比正增长，且增速较中报仍在上升的行业：商贸零售、农林牧渔、通信、银行、非银金融、综合、环保。（3）供需格局改善、定价能力有望回归的行业：有色金属、电子、通信、非银金融。
对前三条线索取最大公约数，满足三条线索的行业为非银金融、通信，满足两条线索的行业为电子、有色金属。其中通信和电子受益于AI和消费电子产品迭代，有色金属受益于降息交易和积极财政货币政策下显现的“顺周期”属性，非银金融受益于资本市场活跃和政策提振。
（4）后续有望实现困境反转的行业：地产链、电力设备、国防军工、医药生物。
其中地产链存在房地产“止跌回稳”的带动，以及化债政策的支持；电力设备供需格局有望优化，呼吁“反内卷”；在第十五届中国航展中，中国空军近年来发展的新型战机公开亮相，当前我国军工行业自主创新能力持续提升，各项新型号战机的发布有望带动后续产业链需求；医药生物中建议关注在医保谈判支持下的创新药。
风险提示
统计口径差异和计算方法差异、分析角度差异、历史不代表未来、政策调整变动或政策效果不及预期。