神州数码：业绩符合预期，AI有望驱动数云及自有品牌业务持续增长

（以下内容从德邦证券《神州数码：业绩符合预期，AI有望驱动数云及自有品牌业务持续增长》研报附件原文摘录）
神州数码(000034)
投资要点
公司发布了2024年三季报，业绩符合预期。2024前三季度营收915.71亿元，同比+8.81%，归母净利润8.94亿元，同比+5.04%，扣非归母净利润8.61亿元，同比+2.1%；单三季度营收290.09亿元，同比+1.6%，归母净利润3.84亿元，同比-7.93%，扣非归母净利润4.06亿元，同比-2.07%，业绩基本符合预期。
数云业务及自有品牌产品业务，在AI驱动下收入毛利率持续高增。
1）数云服务及软件业务收入累计实现20.7亿元，同比增长47%；毛利率提升6.3pct，毛利额实现3.7亿元，同比大幅增长126%；利润总额实现7600万元，同比增长32%；以汽车BG为核心，公司在数据、智舱、智驾、电子电气架构以及算力等方面与头部整车厂开启深度协同；神州数码AI战略旗舰神州问学实现开单收入近500万，签约金额近千万；AI Factory首期落地；高价值业务盈利能力持续增强，再现强劲价值内驱力。
2）自有品牌产品业务收入累计实现38.7亿元，同比增长32%；毛利率提升1.7个百分点；毛利额实现4.3亿元，同比增长57%；利润总额累计实现6600万元，同比提升57%；得益于金融、政府、运营商等行业的持续深耕突破，以及AI算力需求的释放，信创业务收入实现32亿元，同比增长56%；AI服务器业务收入实现7亿元，同比大幅增长226%；运营商行业收入突破10亿元，同比增长34%；金融行业收入实现285%的大幅增长。
3）IT分销与增值服务收入实现879亿元，保持收入利润双增长，毛利率实现正向提升，毛利额实现32亿元，同比增长11%；得益于亚太市场AI和PC消费需求的回升，中国大陆地区元器件分销市场整体回暖，据WIND2024年上半年数据显示，公司微电子业务营收已位列中国大陆地区元器件分销商第三位。
持续加大AI领域研发投入，奠定未来坚实基础。公司24Q3销售/管理/研发费用率分别为1.60%/0.30%/0.28%，分别同比-0.04pct/+0.05pct/+0.02pct；公司数云服务及软件业务研发投入翻倍，累计研发投入超1亿元，神州问学新增16款主流大语言模型、几十个智能体类型应用，产品化提速；磐云云原生PaaS平台打造智算GPU资源的池化管理工具。
设置2-4亿回购计划，彰显未来信心。10月30日，公司发布公告，基于对公司未来发展前景的信心和内在价值的高度认可，公司拟利用自有资金及兴业北分给与的股票回购专项贷款资金，总金额2~4亿元，集中竞价回购股份用于股权激励/员工持股计划，股份数量约占总股本的1.39%。
投资建议
1）我们认为，AI将为公司服务器业务、交换机业务、云业务带来持续的业绩提升，同时远期也有望带动公司IT分销周转效率的进一步提升，从而带动公司业绩超预期；
2）预计2024-2026年营业收入有望达到1291.96/1378.41/1440.22亿（同比+8.0%/6.7%/4.5%），归母净利润有望达到13.98/16.84/20.02亿（同比+19.3%/20.4%/18.8%），根据2024年11月1日收盘价，对应PE为16.6、13.8、11.6X，维持“买入”评级。
风险提示：上游国产GPU等关键部件供应或下游需求不及预期、主要业务毛利率不及预期、交换机业务不及预期、国内外宏观环境风险等。