调节奏渠道舒压，Q3兑现略不及预期

（以下内容从国金证券《调节奏渠道舒压，Q3兑现略不及预期》研报附件原文摘录）
迎驾贡酒(603198)
2024年10月29日，公司披露24年三季报，期内实现营收55.1亿元，同比+13.8%；归母净利20.1亿元，同比+20.2%；扣非归母净利20.0亿元，同比+23.9%。其中，单Q3实现营收17.1亿元，同比+2.3%；归母净利6.2亿元，同比+2.9%；扣非归母净利6.3亿元，同比+8.5%。
经营分析
从营收结构来看：1）分产品看，24Q1-Q3中高档/普通酒分别实现营收42.5/10.1亿元，同比+18.6%/+2.4%；其中，单Q3分别实现营收13.0/3.4亿元，同比+7.1%/-9.2%，产品结构仍在上行、预计洞藏系列增速仍高于平均。2）分区域看，24Q1-Q3省内/省外分别实现营收38.0/14.5亿元，同比+20.7%/+2.7%；其中，单Q3分别实现营收11.2/5.2亿元，同比+6.8%/-3.6%，省内韧性仍占优；24Q3末省内/省外经销商数量分别为782/640家，环比变化有限。从报表结构来看：1）24Q3归母净利率为36.5%，较23Q3调整后同比+0.2pct。考虑Q3并表物宝光电后可比数据缺失，单Q3毛利率等无法测算，考虑产品结构上行预计毛利率同比仍有提升，销售费用率亦略提升削弱弹性。2）24Q1-Q3销售收现57.4亿元，较同期调整后同比+10.4%，粗略测算单Q3销售收现同比持平。24Q3末合同负债余额4.0亿元，环比调整前-0.6亿元。公司主动在景气波动期调整节奏以保持渠道相对良性，安徽区域相对仍具备发展禀赋，叠加省内洞藏势能仍在上行。
盈利预测、估值与评级
考虑行业景气度持续下行，我们下调24-26年归母净利分别6%/15%/21%。预计24-26年收入分别+12.6%/+9.0%/+10.1%；归母净利分别+17.7%/+11.6%/+12.5%，对应归母净利分别26.9/30.1/33.8亿元；EPS为3.37/3.76/4.22元，公司股票现价对应PE估值分别为18.9/16.9/15.0倍，维持“买入”评级。
风险提示
区域竞争加剧风险；洞藏放量不及预期；渠道利润下滑过快风险；食品安全风险。