调整期仍承压，拟再回购用以员工激励

（以下内容从国金证券《调整期仍承压，拟再回购用以员工激励》研报附件原文摘录）
舍得酒业(600702)
2024年10月28日，公司披露24年三季报，期间实现营收44.6亿元，同比-15.0%；实现归母净利6.7亿元，同比-48.4%。单Q3实现营收11.9亿元，同比-30.9%；实现归母净利0.8亿元，同比-79.2%。
经营分析
从营收结构来看：1）分产品看，24Q3中高档/普通酒分别实现营收9.0/1.5亿元，同比分别-35.6%/-14.9%，结构弱化与行业分价格带趋势一致，8月沱牌T68升级上市公司也在聚焦运作，结构弱化叠加成本端等因素持续扰动毛利率，期内毛利率同比-11pct至63.7%。2）分区域看，24Q3省内/省外/电商分别实现营收3.5/7.0/0.7亿元，同比-21.6%/-37.8%/+39.1%；期内经销商新增1家，退出47家，净减少46家，Q3末留存2763家。
从报表结构来看：1）24Q3归母净利同比-15.3pct至6.6%，主要系毛利率同比-11.0pct，且销售费用率+3.4pct、税金及附加占比+4.2pct，管理费用率等变化有限；公司逐步优化营销费用精细化水平、重视费效比，压缩管理费用支出，削弱规模缩量对期间费用率的影响。2）24Q3末合同负债余额1.7亿元，环比+0.1亿元，考虑合同负债环比变量后营收-22%；24Q3销售收现11.5亿元，同比-21.4%基本匹配。
公司拟再回购1~2亿元用于员工持股计划或股权激励，年内此前已完成上轮回购、回购股份占总股本约0.56%/使用资金约1.3亿元。受行业需求走弱影响业绩仍承压，考虑25年潜在顺周期背景下商务需求修复，建议持续关注。
盈利预测、估值与评级
考虑白酒需求持续承压，我们下调公司24-26年归母净利38%/36%/34%，预计24-26年收入分别-19.3%/+5.7%/+8.0%；归母净利分别-47.8%/+13.7%/+14.4%，对应归母净利分别9.25/10.52/12.04亿元；EPS为2.78/3.16/3.61元，公司股票现价对应PE估值分别为24.6/21.6/18.9倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济承压风险；行业政策风险；全国化外拓不及预期；食品安全风险。