中国经济数据点评（2024年三季度）：政策效应初现端倪

（以下内容从招商银行《中国经济数据点评（2024年三季度）：政策效应初现端倪》研报附件原文摘录）
一、总览：平稳运行，内有温差
前三季度我国经济运行相对平稳，实际GDP累计同比增长4.8%，其中三季度增长4.6%，较二季度微降0.1pct，略高于前期市场预测中枢（4.5%）。经济增长连续两个季度放缓，核心在于内需修复持续偏弱。总体上看，三季度经济呈现三个“温差”。
一是价格缓慢修复，经济名义与实际增速差仍有“温差”。三季度GDP实际同比增速超过名义GDP同比增速（4%）0.6pct，增速差较二季度微降0.1pct。经济数据与微观感受的“温差”，来自物价下行压力仍待缓解，三季度CPI、PPI同比增速中枢分别较二季度上行、下行0.2pct至0.5%、-1.8%。
二是新旧动能转缓仍有阵痛，结构转型与私人部门获得感仍有“温差”。三季度受政策提振较强的高技术产业投资、基建投资均实现两位数的较快增长，但私人部门获得感偏低，三季度居民人均可支配收入同比增长5%，其中财产净收入下降0.7%。这反映在私人部门的投资、消费需求修复持续较弱，民间投资增速和居民人均消费支出增速分别较二季度下行0.6pct和1.5pct至-0.8%和3.5%。
三是生产端向下收敛，供需仍有“温差”。三季度我国工业产能利用率微升0.2pct至75.1%，工业产能出清稳中有进，但仍低于2021年二季度峰值（78.4%）。一方面，外需保持韧性，三季度出口金额同比增长6%，较二季度提升0.3pct，在需求端形成有力支撑。但另一方面，生产端修复持续放缓，三季度规模以上工业增加值月均同比5%，较二季度下降0.9pct。
从边际上看，9月经济积极因素增多，供需两端均出现明显改善。一方面，生产加快修复，9月规模以上工业增加值同比增速上升0.9pct至5.4%。
另一方面，投资和消费需求增速均有回升，其中基建投资好转最为显著，9月增速大幅提升11.3pct至17.5%，带动累计增速上行1.4pct至9.3%。制造业投资和社零增速提升，房地产投资降幅收窄，对经济的拖累减弱。
二、供给：支撑增多，生产加快
工业生产加快，规上工业增加值同比、环比增速提升。9月规上工业增加值同比增速5.4%，较上月加快0.9pct；季调环比增速0.59%，较上月加快0.27pct。工业生产提速受多重因素支撑。一是“两新”和产业转型升级提振工业产品需求，二是出口持续增长，三是天气扰动消退。
分三大门类看，采矿业（3.7%）生产平稳，制造业（5.2%）生产加快，电热燃水业生产增速大幅提升3.3pct至10.1%。分行业看，高技术制造业（10.1%）和装备制造业生产保持较快增长；铁路船舶航空航天运输设备（13.7%）高速增长；受销售回暖支撑，汽车生产小幅提速；电器机械产能利用率低位回升，产业供需结构有所改善，生产增速提升。房地产上游行业如非金属矿物、黑色金属生产企稳，多数消费品制造业生产加快。服务业生产指数当月同比增速上升0.5pct至5.1%，支撑在于现代服务业，以及假期出游带动下交通运输、住宿餐饮业生产加快。
前瞻地看，“一揽子”增量政策将提振国内需求，改善社会预期，优化供需结构，带动工业产品价格回升，四季度工业生产或保持较快增长。
三、固定资产投资：政策续力，增速企稳
9月固定资产投资累计增长3.4%，持平上月。其中，基建投资（9.3%）增速明显抬升1.4pct，制造业投资（9.2%）维持高速增长，地产投资（-10.1%）拖累小幅收窄。民间投资仍陷收缩区间，1-9月累计下降0.2%，持平前值。
房地产方面，销售与投资降幅同步收窄。9月商品房销售面积和金额分别下降11%和16.3%，降幅分别较8月收窄1.6pct和0.9pct，结合高频数据，销售改善更多体现在低能级城市，拉低了销售均价。9月房地产投资同比增速上行0.8pct至-9.4%，单月增速为年内次高位。资金偏紧仍是投资修复的主要掣肘，9月房企到位资金同比降幅扩张，其中国内贷款增速较8月大幅回落21.8pct。投资结构上，存量修复好于增量。9月百城土地成交面积和新开工面积增速下行，竣工面积降幅收窄。前瞻地看，多项政策落地，房地产市场“银十”可期，四季度投资和销售增速或延续改善。
基建投资大幅提速，分化明显。9月全口径基建投资增速大幅提升11.3pct至17.5%，为今年单月最高增速，狭义口径（不含电热燃水）基建投资增速小幅提升1.0pct至2.2%。结构上，电热燃水业、交运仓邮业和水环公共业增速全部提升。基建投资增速提升或存在“赶进度、拉增长”的因素。从资金来源看，财政支出进度较慢，受制于地方财政压力，支出倾向“三保”以及民生等领域，对基建领域支撑减弱。尽管8、9两月新增专项债发行明显提速，分别发行8,000亿和10,200亿，但大部分还未使用1。从实物工作量看，石油沥青、水泥发运等指标依然低迷。前瞻地看，四季度基建投资在资金和项目端支撑较强，或保持两位数增长。在资金端，四季度财政支出将加快进度，专项债亦将加速使用。在项目端，发改日前宣布在10月底之前提前下达2,000亿投资计划，若全部在年内落地，或将提升基建投资增速1pct。
制造业投资增速提升，9月同比增速上升1.7pct至9.7%，扭转了3月份以来增速连续下降的趋势，但可持续性有待观察。从投资增长动能看，“两新”等政策效能显现以及出口持续增长仍是主要支撑，此外企业补库存以及过剩产能逐渐出清均形成一定托举。从行业结构看，投资加快的主要集中在下游消费品制造业，装备制造业和高技术制造业保持较快增长。铁路、船舶、航空航天及其他运输设备制造业高速增长（31.8%），汽车增速提升（5.8%），受产能压力及行业竞争加剧制约，电气机械投资降幅走阔（-1.6%）。前瞻地看，一揽子增量政策托举下，四季度制造业投资或保持高增长。
四、消费：政策发力，增速反弹
9月社零增速较8月上行1.1pct至3.2%，高于市场预期中枢（2.7%），主要受“以旧换新”政策提振。与政策直接相关的大宗商品，如家电、家具、汽车类消费增速较8月大幅上行17.1pct、4.1pct和7.7pct至20.5%、0.4%和0.4%，并直接推动限额以上社零同比增速转正至2.6%，结束6月以来的负增长。值得注意的是，三季度餐饮消费增速持续偏低，9月同比增速下行0.2pct至3.1%，两年以来首次低于商品消费（3.3%）。前瞻地看，四季度社零消费在多项政策和节假日效应的托举下有望延续修复，同比增速或延续上行。
五、前瞻：提振信心，完成目标
前瞻地看，四季度GDP实际增速或上行至5.3%左右。需求端看，外需支撑或温和回落，消费动能或在政策提振下加速修复，固定资产投资结构持续优化，房地产“二四四”一揽子政策或将推动房地产投资拖累减弱，财政支出加快支撑基建和制造业投资维持高位。短期内存量政策优化落地将提振信心、改善预期，随着政策效应逐步释放，经济动能有望在未来一至两个季度实质性增强。