公用事业及环保产业行业研究：今夏煤价回溯：先涨后跌、回调企稳

（以下内容从国金证券《公用事业及环保产业行业研究：今夏煤价回溯：先涨后跌、回调企稳》研报附件原文摘录）
投资逻辑
现象探讨： 7M24 煤价先涨后跌，回调企稳
2024 年 7 月，随着气温上升，电力行业煤炭采购迎来传统旺季，然而， 国内生产端在安监收紧的情况下增长有限，加之可再生能源发电增长的影响，用煤需求增速稍低。 进口煤和长协煤保障供给下，电厂库存维持在较高水平，采购积极性低迷，导致煤炭价格在短期上涨后缺乏持续动力，随后出现回调。
结合产业链多维度数据拆解结果看，煤价后劲不足主要由于需求端表现疲软，其中：
（1）供给端——国内生产： 24 年 7 月煤炭产量同比上升 3.4%。整体看，原煤日均产量约 1259.25 万吨，同比增加 41.37 万吨、环比下降 92.03 万吨； 1-7M24 累计动力煤产量 21.9 亿吨，同比上升 0.3%。究其原因，①安全监管延续收紧局面未放松，监管依然严格；②迎峰度夏，煤炭大省稳产稳供效果显现；③由于夏季用电高峰逐渐进入尾声，煤炭需求增长开始放缓，环比产量有所下降。
（2）供给端——港口周转： 2024 年 6-7 月，港口煤炭周转压力较大，受迎峰度夏需求高峰推动， 6-7 月周转加快，港口煤炭日均出货量上升。同时，大秦铁路检修结束后运输逐渐恢复，但 7 月受台风暴雨极端天气影响，港口作业效率下降，部分煤炭积压。此外，高库存运行叠加运输瓶颈，加重了港口的周转负担， 7 月 29 日 CCTD主流港口煤炭库存升至 7123.3 万吨，高库存进一步加重了港口周转负担，周转效率波动明显。
（3）需求端： 7 月动力煤消耗量同比+0.3%，其中电煤消费量同比-0.9%、非电煤耗动力煤同比+2.9%。同时由于长协煤、进口煤补给较为充裕，终端电厂库存维持在 22-26 天的高水平，整体对港口市场煤的需求偏弱。
综合供需来看， 5-7 月煤价波动中，需求侧的影响更大。 5 月气温升高， 电力行业开始进入传统用煤旺季，需求增加致煤价季节性上涨。环比看， 7 月用电需求环比回升，但受可再生能源大发的影响，电力行业用煤需求增量贡献率有限；而非电行业长协煤覆盖率低，因此非电企业用煤需求环比回升是推动市场煤价上涨的主要因素。不过非电行业补库需求持续性较弱， 7 月下旬煤价止涨回落。
后市展望： 10 月煤价总体窄幅震荡，关注冬储。
供给端： 国内生产端安监常态化，对煤炭产量的边际影响有限；下半年煤炭进口量增幅或收窄，但仍将作为供应端的重要补充、绝对量维持在高位。
需求端： 11 月以来，煤炭市场再入传统旺季，随着冬季供暖季的临近，部分电厂开始冬储。
投资建议
24 年动力煤供需偏松的大格局未改，煤价中枢下行将为火电企业业绩带来实质性改善。建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的浙能电力、皖能电力、江苏国信。
风险提示
新增装机容量不及预期；煤价下行不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期。