2024年9月金融数据解读：政策拐点，M2拐点

（以下内容从中国银河《2024年9月金融数据解读：政策拐点，M2拐点》研报附件原文摘录）
摘要：
9月M1同比-7.4%（前值-7.3%），M2同比6.8%（前值6.3%）。新增社融3.76万亿元，同比少增3722亿元，社融增速8.0%（前值8.1%）。金融机构新增人民币贷款1.59万亿元，同比少增7200亿元，贷款增速8.1%（前值8.5%）。
货币供应量数据：M2增速超预期，连续4个月表现稳定；M1下滑斜率明显减小。
M2增速已连续4个月企稳回升，我们认为M2是当下投资重要标尺，上行趋势基本确认。本月M2增速超预期可能来自理财回表速度加快，证券客户保证金增加，以及财政净支出加快。本月私人部门存款新增3.88万亿元，同比多增1.8万亿元。其中居民、企业、非银存款当月新增分别为2.2万亿元、7700亿元、9100亿元，同比分别-3316亿元、+5690亿元、+1.58万亿元。
M1下滑斜率明显减小：M1继续下滑来自M0增速下行、地产销售数据偏弱、企业预期偏弱带来资金活化程度偏低；但下滑斜率明显减少，可能来自手工补息影响减弱。本月M0增速结束连续5个月的回升，下行至11.5%（前值12.2%）。M1连续6个月负值运行且持续下行，企业预期可能偏弱，PMI虽然回升但仍保持收缩区间，BCI企业销售、利润、招工前瞻指数大幅走弱。同时，地产高频数据显示销售可能偏弱。本月企业活期存款增速上升，短期贷款恢复正增长，禁止手工补息影响可能减弱。
社融数据：社融增速下滑，政府融资支撑社融，信贷、直接融资、表外融资表现偏弱。贷款增速下行，居民和企业表现都弱于去年同期。
社融结构分化。9月新增社融3.76万亿，同比少增3722亿元，表现弱于去年同期，但好于过去三年同期均值（3.52万亿元）。本月社融支撑项来自政府融资，同比多增5433亿元。拖累项主要来自对实体发放人民币贷款和企业直接融资（债券+股票）、表外融资，分别同比少增5639亿元、2759亿元、1295亿元。有效社融增速（中长期贷款+委托+信托+直接融资）加速下行，9月末6.8%（前值7.3%）。
贷款增速快速回落，居民和企业中长贷表现偏弱，票据冲量现象依然存在，私人部门融资需求偏弱。9月金融机构新增人民币1.59万亿元，为2019年以来同期最低值。居民中长贷同比少增3170亿元，与地产销售数据偏弱互相印证。企业中长期贷款在4月后的表现明显弱于一季度，映射一季度财政支出偏强且在支出上偏向基建，4月后政府项目投资对企业中长期贷款的拉动作用可能减弱。票据融资同比多增2186亿元，票据冲量现象依然存在。
货币政策展望：政策拐点已现，货币宽松+财政加码。年内货币宽松的三个路径为降息、降准、买卖国债保持净投放。第一、年内仍可能降准25-50BP，降准的时机可能选在增量财政政策推出之时，熨平资金的过度波动。第二、央行公开市场操作国债买卖助力增量财政工具的顺利投放。第三、年内仍有可能降息10-20BP，带动国债收益率进一步下行。
金融数据预测：货币和财政的双重宽松，M2拐点确立。
我们在7月金融数据点评报告《等待政策，等待M2》中强调，“挤水分”之后的M2增速更能真实反映金融对实体经济的支持力度。M2趋势性上行指向经济可能出现企稳回升。货币宽松有助于推动私人部门信贷扩张，财政加码有助于推动财政净支出的增加，并拉动私人部门需求。9月24日的一揽子政策的推出以及9月的政治局会议已确立了货币和财政一致性宽松的开启，政策拐点已现，两股力量共同推动M2上行，M2拐点已现。
8%以上的社融增速可能是政策较合意的水平，但逐步转向价格型调控，数量目标已并非强约束。9月社融增速来到8.0%的关键位置。10月12日财政部的新闻发布会释放年内新增政府债券融资的信号，建议关注10月底或11月初全国人大常委会，年内新增规模对于判断社融增速有重要影响。