美国经济：通胀放缓但略超预期

（以下内容从招银国际《美国经济：通胀放缓但略超预期》研报附件原文摘录）
9月CPI增速延续放缓，因油价下跌和房租通胀回落。但食品、核心商品和其他服务通胀均有反弹，令CPI和核心CPI增速略超市场预期。二手车、能源等先行价格预示短期内进一步去通胀可能受阻，预计未来三个月CPI环比增速可能平稳，但同比增速或因低基数效应而小幅反弹，核心CPI增速将稳定在高位。中期内，由于房租通胀仍有补降空间，就业市场延续放缓将带动工资涨幅和服务通胀回落，CPI与核心CPI增速将延续温和下降。随着美国经济放缓、通胀下降和实际利率居高，美联储在9月大幅降息以实现货币政策“校准”。短期内美国经济仍具韧性而通胀仍超目标，美联储将转向小幅渐进式降息，预计11月和12月各降25个基点。中期内美国经济和通胀将延续放缓，美联储明年可能进一步降息100个基点。美国中性利率水平相比之前有所上升，在经济软着陆情境下政策利率终值可能不低于3%。
CPI增速延续放缓，受益于能源价格下跌。9月CPI环比增长0.18%，高于市场预期的0.10%；CPI同比增速从2.5%小幅降至2.4%，连续6个月放缓。能源价格同比跌幅从4%扩大至6.9%，环比增速从-0.8%降至-1.9%，其中汽油价格环比下跌4.1%，能源服务价格环比反弹0.7%。但食品价格同比增速从2.1%反弹至2.3%，环比增速从0.1%升至0.4%。核心商品价格同比跌幅从1.7%缩窄至1.2%，环比从下跌0.2%转为上涨0.2%，为今年2月以来首次增长。耐用品价格反弹，家具和二手车环比增速分别从-0.3%和-1%反弹至0%和0.3%，新车价格环比不变；非耐用品如服装则环比上涨1.1%。二手车、油价等先行指标显示短期内进一步去通胀可能暂时受阻。未来三个月，CPI环比增速可能保持稳定，同比增速因低基数效应或小幅反弹。中期内，CPI增速将延续温和放缓。
核心CPI增速再超预期，房租通胀继续补降，但其他服务通胀回升。9月核心CPI环比增速从0.28%小幅反弹至0.31%，高于市场预期的0.22%，同比增速从3.2%反弹至3.3%。核心服务同比增速降至4.8%，环比增速保持在0.4%，其中占CPI权重超过三分之一的房租环比增速从0.5%大幅降至0.2%，显示房租通胀正不断向市场租金涨幅靠拢。权重最大的业主等价租金(OER)环比增速从0.5%降至0.3%，主要居所租金和外宿价格环比涨幅分别从0.4%和1.8%降至0.3%和-1.9%。扣除房租的超级核心服务价格环比增速则延续反弹，主要由于机票价格环比延续上涨3.2%，医疗护理、机动车维修和机动车保险分别上涨0.7%、1%和1.2%。未来三个月，房租通胀仍有补降空间，但其他服务通胀可能小幅反弹，核心CPI增速可能小幅下降。中期内，核心CPI增速将延续温和放缓。
通胀温和下降支持美联储小幅渐进式降息。美国经济已从过热走向平衡，经济短期内仍有韧性，经济增速在潜在增速附近，失业率在自然失业率附近，未来可能趋冷。美国通胀温和下降，平缓趋近目标附近。随着实际利率升至历史高位，美联储在9月超常规降息50个基点，以实现货币政策“校准”。由于美国经济放缓仍属温和，通胀仍高于目标水平，美联储在未来三个月可能采用小幅渐进式降息，预计11月和12月各降25个基点。中期内，美国经济和通胀将延续放缓，房租通胀仍有补降空间，就业市场冷却带动工资涨幅和服务通胀下降，美联储明年可能进一步降息100个基点。由于美国经济增速和通胀中枢相比疫情前水平均显著上升，美国中性利率水平随之上升。在经济软着陆情境下，此轮降息周期中政策利率终值可能不低于3%。