晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观点评20241011：大选前的最后一份通胀“悬念”
通胀和就业高频数据同日公布并不常见，两者在本月传递出来的信号不尽相同的情况下，这次市场选择相信哪一个？一方面，从通胀的角度出发，无论是整体还是核心都略超预期，核心通胀维持在3%的上方；另一方面，初请失业金人数超预期上涨至25.8万人，预期23万人，意味着失业人数变多，就业转弱。虽然这可能受到飓风的影响，但这种跃升达到一年多来的最高水平，因此很难被忽视。两项数据结合来看，下意识的结论是负面的（糟糕的工作+高价=滞胀），不过考虑到最近的非农就业报告强劲，市场的波动无意识的凸显了天平其实更倾向于单一的申请失业救济人数。从债市上看，申请失业救济人数的上涨抵消了超预期的通胀，10年期美国国债收益率下跌1个bp至4.06%，2年期美国国债收益率下跌约6bp至3.96%，美元现货指数下跌约0.2%。从通胀数据本身来看，可能已经达到了“实质性”改变。通胀改善的进展还在持续（只是小幅超预期），因此不太可能实质性地改变美联储的政策前景。在今年剩余的2次会议上，将维持每次25bp的降息节奏。只是民主党的担子有点重。临近大选还有不到一个月的时间，截至10月9日，根据RCP显示哈里斯民调支持率领先特朗普2%。对于特朗普而言，今天是难得的政治收获的机会：一是，单从9月数据来看，考虑到就业火+通胀反弹这一经典滞涨组合，可能再次成为特朗普反击的政治议题。二是，物价仍是当前美国居民最关心的问题，考虑到本月食品通胀的上涨，这可能会再次成为特朗普反击的对象。
固收金工
固收周报20241007：债市猛烈调整后，下一步路向何方？
针对这三项政策，我们认为债券市场此前已经部分定价了降准和降息的预期，而对于调降存量房贷利率存在分歧，新增货币政策工具以支持股市则属于意料之外。从假期前的债市表现来看，9月25日和9月30日债券市场出现过上涨，表明当前债券市场的走势仍然存在分歧，不能认定出现了完全的反转。美国8月PCE、核心PCE物价指数同比均未超预期，通胀维稳。美国9月21日当周首次申请失业救济人数下降，9月14日当周续请失业救济人数上升。美联储大概率将于今年底进一步降息，后续降息幅度需关注就业数据和通胀轨迹。
行业
大众品观点更新：云开见月，估值修复，景气回升
刺激政策组合落地，消费信心复苏，板块估值修复.自9月底政策组合落地后，板块估值快速修复，但动态PE仍处于2017年以来底部位置，未来随着消费信心恢复，基本面逐步改善，估值仍有较大提升空间。乳制品板块：供需失衡致24H1板块业绩承压，近期乳业政策加码，行业供需有望加速平衡；推荐蒙牛乳业、伊利股份，建议关注新乳业。调味品板块：餐饮需求回暖+成本红利延续，调味品板块景气度有望回升；关注板块个股渠道调整节奏，推荐海天味业、天味食品、中炬高新。速冻板块板块估值低，消费信心逐步恢复将带动餐饮需求回暖，餐饮供应链弹性大；重点推荐韧性更强的龙头企业安井食品；同时建议关注千味央厨、立高食品未来在低基数下的弹性释放。零食板块：渠道变革延续，鹌鹑蛋大单品放量期，赛道维持高景气度；重点推荐盐津铺子、三只松鼠、劲仔食品。风险提示：成本端压力上涨风险，竞争格局恶化，消费力恢复不及预期，食品安全问题
电子行业深度报告：电子行业24Q4策略：重点关注半导体及AI终端板块性机会
半导体板块：景气度回暖预期、自主可控与技术创新三轮驱动。消费电子复苏和自主可控的需求引起的国产替代趋势，共同带动了国内上游半导体行业的需求增长，国外政策持续趋严，设备、材料、高端芯片等国产替代逻辑持续增强。国产半导体厂商有望受益周期向上和国产替代的双重催化，为射频、模拟芯片等代表性行业带来增长机会。同时AI算力主导的产业技术升级趋势带来制造的配套工艺创新，引领封测、PCB、设备等行业订单逐步落地。消费电子板块：估值优势凸显，中期催化密集+长期AI终端成长逻辑确定。看好以苹果产业链为代表的AI终端成为今年四季度电子板块的投资主线，同时也同步关注AI终端的延伸方向——AI+AR眼镜的板块性机会。1）短期基本面趋势确定，板块估值水位低；2）中期催化因素密集：从iPhone16的发布、Meta AR眼镜的展示，到四季度确立明年iPhone新产品的规格，再到明年科技巨头持续性的完善AI软硬件生态和产品迭代，市场能够看到产业中持续显性的变化，从而形成正向的催化；3）长期AI终端成长逻辑确定：看好明后年传统手机笔电受益于AI生态成熟后的换机，以及AR眼镜等新型智能硬件受益于AI赋能下创造新需求。综合以上短中长期三大因素，以及整个板块当前位置对应明年整体估值水位比较低，我们看好未来一两个季度果链+AR眼镜为代表的AI终端板块投资机会。1）推荐板块龙头和估值处于较低水位代表公司：立讯精密，歌尔股份，东山精密；2）建议关注价值量有望提升的公司：蓝思科技，领益智造；3）建议关注业绩质地优良的小市值公司：中石科技，统联精密。上游元器件：需求逐步回暖，AI赋能拉动增量需求：1）AI服务器持续升级迭代，代工及PCB等核心环节有望率先迎量价齐升的盈利弹性，建议关注东山精密、鹏鼎控股。2）MLCC作为市场规模最大的被动元器件之一，自2023年下半年以来库存已基本出清，行业进入稳步回暖阶段，同时国产厂商扩产产能逐步释放，国产替代顺利推进，建议关注三环集团、洁美科技、风华高科。薄膜电容和铝电电解随着下游光伏储能去库存完成，以及新能源汽车销量增长，自2024年上半年起盈利拐点已至，建议关注法拉电子、江海股份。风险提示：宏观经济下行风险；下游需求不及预期风险；技术创新不及预期风险汽车智能化9月报：特斯拉FSD V13十月亮相，小米全国NOA开始推送
投资建议：汽车行业智能化转型产业趋势明确，有望加速行业迭代和落后产能出清，并打开国内汽车产业全球化天花板。看好智驾头部车企以及智能化增量零部件：1）华为系玩家【江淮汽车+赛力斯+长安汽车+北汽蓝谷】；2）头部新势力【小鹏汽车+理想汽车】；3）加速转型【吉利汽车+上汽集团+长城汽车+广汽集团】；4）智能化核心增量零部件：域控制器（德赛西威+经纬恒润+华阳集团+均胜电子等）+线控底盘（伯特利+耐世特+拓普集团等）。风险提示：智能驾驶相关技术迭代/产业政策出台低于预期；华为/小鹏等车企新车销量低于预期。