权益市场表现点评：长假效应看节后首个交易日

（以下内容从德邦证券《权益市场表现点评：长假效应看节后首个交易日》研报附件原文摘录）
作为“日历效应”的一种，A股市场在国庆假期前后存在典型的“长假效应”，结构上可以反映配置的重要性和交易的急迫性。“长假效应”指市场在重大节假日（如春节、国庆等）前后，表现出一些规律性的波动或趋势，其本身是“日历效应”的一种具体表现。例如，在长假前，部分投资者可能选择减仓或观望，也可能根据对假期后的预期调整仓位；在长假后，由于资金重新流入市场，市场可能出现“开门红”现象，长假期间海外市场的表现也可能对A股的开盘产生映射。从行为金融学的角度理解，“长假效应”可以通过投资者心理偏差、情绪波动、集体行为等来解释，此外，机构行为对“长假效应”的形成亦构成影响。最重要的是，节后市场表现的结构中蕴含重要信息，一则这体现投资者将假期多重复杂信息深度处理后的行为选择，二则也是投资者认为最迫切需要进行交易的方向，其中既有配置的重要性也有交易的急迫性。若以万得全A表征A股市场整体表现，可以发现，2005-2023年平均而言，国庆假期前后A股市场波动率会出现明显放大，市场波动率的加剧即反映不同投资主体预期和行为的波动。
复盘历史，国庆后市场表现与春节、五一有较大不同，但行业层面对后续有一定指引，亦在一定程度上体现配置的重要性和交易的急迫性。以2005年以来的历史数据看，以春节、五一、国庆三大假期为例，在长假过后，A股出现“开门红”（即节后第一个交易日/T日上涨）的概率相当高，并且这一涨势在60个交易日的短窗口内通常能够延续。进一步，从结构上看：
首先，在风格层面，春节后成长、周期风格较强、五一后成长、消费风格较强、国庆后金融、成长风格表现较强。但是，在国庆后，除金融风格外，其余各风格表现的延续性即使在短时间窗口内也并不强；
其次，在行业层面，春节后代表性的强势行业有环保、纺织服饰、农林牧渔等，五一后代表性的强势行业有国防军工、食品饮料、电子等，国庆后代表性的强势行业有银行、非银金融、农林牧渔、汽车、机械设备等。可以发现，国庆后热度较高且较持续的主要行业与春节、五一有所区别，我们理解，其背后一是国庆假期位于年初至年末的中后段，市场通常会进入年度经济数据和政策预期的收尾阶段，投资者更多关注的是年末业绩与来年的展望，某些特定行业可能会因政策刺激而在国庆后表现出色，二是，国庆假期后机构普遍面临调仓和业绩考核压力，机构有动力布局新一年的方向以提前抢跑，季节性需求、产业周期等因素亦有影响。
本次国庆假期后首个交易日，中小盘、成长、金融表现强势。在经历了历史性的暴涨后，本次国庆假期后的首个交易日体现了如下市场结构：
1）宽基指数层面，国证2000、中证1000、中证500强于全A，沪深300、上证指数、上证50弱于全A，反映中小盘相对强势；
2）风格层面，成长表现最强，其次是金融和消费，周期和稳定则相对较弱；
3）行业层面，计算机、电子、电力设备、美容、通信等成长性行业领涨，煤炭、公用事业、食品饮料、交通运输下跌，成长强于红利的背后是市场风险偏好的迅速修复和政策预期的较大转向。
整体而言，本次国庆假期与历史存在的最大不同即是政策组合拳之下风险偏好的急速反弹，叠加美联储降息周期开启，筹码结构较好且更加受益于分母逻辑的成长表现十分强势，后续考验主要在于分子端，一是关注三季报的潜在扰动，二是在宏观层面关注财政政策是否能够形成实质型接力，两者分别是结构和总量层面能否形成持续性的关键因素。
总结来看，作为“日历效应”的一种，A股市场在国庆假期前后存在典型的“长假效应”，结构上可以反映配置的重要性和交易的急迫性。复盘历史而言，国庆后市场在行业层面对后续有一定指引。本次国庆假期后首个交易日主要是中小盘、成长、金融强势表现。我们认为，这种市场特征在短时间窗口内对交易或具有一定指引，后续市场可能重点关注筹码结构较好的科技成长以及资本市场改革预期和交易量驱动的非银板块，向前看，三季报扰动和财政政策能否跟进是制约行情持续性的关键。
风险提示：测算误差；历史经验不代表未来；基本面超预期变化。